J.P. Morgan: Las entregas de China CSSC se desaceleraron más de lo previsto en el tercer trimestre; espera una recuperación trimestral del beneficio en el cuarto

¿Por qué quedó el beneficio del tercer trimestre por debajo de lo previsto?

Según el tonelaje bruto compensado de Clarksons, las entregas de buques comerciales cayeron un 26% frente al trimestre anterior, con una desaceleración estacional más pronunciada de lo que esperaba JPMorgan. Los ingresos fueron de 39,6 mil millones de yuanes, un 18% menos intertrimestral y un 14% más interanual; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 3,5 mil millones de yuanes, un 32% menos intertrimestral y un 68% más interanual.
Los astilleros del sur de China se vieron más afectados por las altas temperaturas y el mal tiempo durante el verano. El banco considera que el refuerzo de las inspecciones de seguridad tras el incendio de Qingdao Beihai en septiembre también pudo haber tenido un efecto, pero aún no se puede cuantificar su alcance para el grupo.
La menor producción redujo la dilución de los costes fijos. El beneficio neto recurrente cayó un 24% intertrimestral hasta 3,8 mil millones de yuanes, y el margen neto recurrente bajó 0.7 puntos porcentuales hasta el 9,6%. El trimestre también incluyó 692 millones de yuanes en impuestos y cargos relacionados con la fusión, compensados parcialmente por otras ganancias no recurrentes.

Pese a la menor producción y a una combinación desfavorable de tipos de buques, el margen bruto del tercer trimestre aumentó 0.2 puntos porcentuales frente al trimestre anterior hasta el 17,1%. JPMorgan considera que esto concuerda con el reconocimiento continuo de ingresos de pedidos con precios más altos y muestra que la rentabilidad de los contratos sigue mejorando.
Los pagos de clientes también respaldaron el flujo de caja: el flujo de caja operativo del tercer trimestre alcanzó 11 mil millones de yuanes, un 297% más intertrimestral; el flujo de caja libre fue de 9,6 mil millones de yuanes, un 402% más intertrimestral. Al cierre de septiembre, los pasivos por contratos habían aumentado un 6% respecto al cierre de 2025, hasta 161,3 mil millones de yuanes, respaldados por los cobros vinculados a hitos de construcción naval.

El último calendario de Clarksons indica que las entregas de buques comerciales del cuarto trimestre aumentarán previsiblemente un 49% frente al trimestre anterior, medidas en tonelaje bruto compensado. La proporción de buques de transporte de gas natural licuado subirá del 7% del tercer trimestre al 18%, y la de portacontenedores, del 13% al 16%.
JPMorgan prevé que la mayor proporción de buques de gas natural licuado, con márgenes brutos más altos, la recuperación estacional de la producción y la dilución de los costes fijos impulsen los ingresos un 42% intertrimestral hasta 56,3 mil millones de yuanes; la desaparición de la carga fiscal excepcional del tercer trimestre también ayudará a recuperar el beneficio. El banco prevé que el beneficio neto atribuible a la matriz aumente un 88% intertrimestral en el cuarto trimestre hasta 6,5 mil millones de yuanes, y que el margen neto suba al 11,6%, 0.4 puntos porcentuales por encima del primer trimestre de 2026. El cumplimiento del calendario de entregas es clave para esta previsión.

JPMorgan redujo su previsión de beneficio neto para 2026 un 5% hasta 20 mil millones de yuanes, y elevó las previsiones para 2027 y 2028 un 1% y un 4%, respectivamente, hasta 28,7 mil millones de yuanes y 36,8 mil millones de yuanes, un 4% y un 12% por encima del consenso del mercado, respectivamente.
El banco prevé que las entregas medidas en tonelaje bruto compensado crezcan solo moderadamente en 2027, por lo que el aumento interanual del beneficio neto del 44% procederá principalmente de un mayor beneficio por buque: los pedidos de alto precio recibidos desde el segundo semestre de 2023 aportan beneficios gradualmente, mientras que la construcción estandarizada y la automatización ayudan a reducir los costes unitarios.
Las grandes grúas pórtico permiten ensamblar secciones más grandes de los buques antes de entrar en el dique, lo que reduce el tiempo de ocupación. La grúa pórtico de 1600 toneladas del astillero Jiangnan ya se ha entregado, y está previsto entregar nuevas grúas pórtico para Waigaoqiao y otros astilleros antes de finales de 2026.
JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y redujo el precio objetivo de 52 yuanes a 51 yuanes, equivalente a 10.5 veces el beneficio previsto para 2028. El descuento de valoración refleja la incertidumbre sobre la continuidad de los nuevos pedidos y el sentimiento hacia el ciclo de construcción naval; los pedidos existentes respaldan los beneficios de los próximos años.