Bernstein: Los ingresos de AMEC en el tercer trimestre quedan por debajo de lo previsto: pedidos récord y suministro de componentes que ralentiza el crecimiento

¿Por qué se ralentizaron los ingresos y qué señales dan los pedidos?

En el tercer trimestre de 2026, AMEC registró ingresos de 3,635 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 17,2%, claramente inferior al crecimiento de aproximadamente 35% del primer semestre. Los ingresos cayeron un 3,7% frente al trimestre anterior y quedaron un 18% por debajo del consenso del mercado.
La dirección afirmó que tanto los nuevos pedidos como su ritmo de crecimiento alcanzaron récords y prevé que el crecimiento de los pedidos continúe en el cuarto trimestre de 2026 y en 2027, respaldado por la continua ampliación de capacidad de los clientes. Bernstein considera que la desaceleración del crecimiento de los ingresos sigue reflejando la dificultad de obtener suficientes componentes.

La dirección afirmó que el suministro mundial de componentes se ha estrechado desde septiembre, especialmente en el caso de algunos componentes importados. No obstante, las restricciones de la cadena de suministro son manejables en términos generales, los equipos se entregan básicamente según lo previsto y la tasa de cumplimiento de los envíos se mantiene entre 95% y 100%.
La empresa ha acelerado las compras y la acumulación de existencias para atender la sólida demanda de pedidos y las necesidades futuras de envío: las existencias al cierre del tercer trimestre aumentaron de 7,17 mil millones de yuanes a principios de año a 9,08 mil millones de yuanes. La tasa de abastecimiento local de componentes clave ronda entre 60% y 70%; la dirección considera que seguir aumentándola ayudará a reforzar la resiliencia de la cadena de suministro y el control de costes a largo plazo.

El margen bruto del tercer trimestre fue del 41,7%, un aumento de 2.03 puntos porcentuales frente al trimestre anterior. La dirección lo atribuyó principalmente a cambios en la combinación de productos y clientes y considera que el margen bruto medio a largo plazo puede mantenerse por encima del 40%. Se espera que una mayor proporción de equipos de deposición, la fabricación local de componentes clave y las economías de escala sigan respaldando la rentabilidad.
El beneficio neto trimestral fue de 1,309 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 159%, pero Bernstein señaló que el resultado muy superior a lo previsto procedió principalmente de ganancias de inversión. Excluidos los elementos no recurrentes, el beneficio neto fue de 500 millones de yuanes, un aumento interanual del 43,8% y una caída del 22,4% frente al trimestre anterior; el margen correspondiente fue del 13,8%, 3.31 puntos porcentuales menos que en el trimestre anterior.
La empresa siguió invirtiendo en plataformas de productos de nueva generación, incluidos grabado, deposición y metrología. El gasto en I+D del tercer trimestre aumentó un 27,7% interanual; el gasto total en I+D representó aproximadamente el 34% de los ingresos del trimestre.

Teniendo en cuenta las fluctuaciones trimestrales recientes, Bernstein redujo sus previsiones de ingresos para 2026–2028 en un 3%, un 4% y un 8%, respectivamente, hasta 16,364 mil millones de yuanes, 29,394 mil millones de yuanes y 55,855 mil millones de yuanes. Las previsiones para los dos últimos años siguen estando un 24% y un 74%, respectivamente, por encima del consenso del mercado.
La firma mantuvo sus hipótesis sobre las perspectivas de margen y elevó el múltiplo de valoración objetivo de 41 a 44 veces. Aplicándolo a su previsión revisada a la baja de beneficio por acción para 2028 de 14.95 yuanes, mantuvo el precio objetivo de 660 yuanes y la recomendación de superar al mercado. Entre los factores que podrían limitar su valoración figuran un gasto de capital de las fábricas de semiconductores chinas inferior al previsto y un avance de la fabricación local de equipos más lento de lo esperado por cuellos de botella tecnológicos o de capacidad.