Barclays: Se fortalecen las señales de demanda de Bloom Energy; sube la recomendación pero baja el precio objetivo

¿Por qué son los anticipos de clientes una señal de demanda?

El saldo de anticipos de clientes de Bloom Energy aumentó de 78 millones de dólares a finales de 2025 a 661 millones de dólares al cierre del tercer trimestre de 2026, incluido un aumento de unos 300 millones de dólares respecto al trimestre anterior. Los anticipos correspondientes se retiran del saldo cuando se realizan las entregas y se reconocen los ingresos, por lo que el aumento neto puede ser inferior a los anticipos efectivamente recibidos durante el trimestre.
Barclays estima que los clientes suelen anticipar alrededor del 10% del valor del contrato. Sobre esa base, el aumento neto de 300 millones de dólares corresponde a un valor contractual de aproximadamente 3 mil millones de dólares. Sin embargo, parte del aumento podría proceder de pagos por hitos de contratos anteriores, por lo que este cálculo no equivale al importe de los nuevos pedidos.
El banco considera que los clientes valoran cada vez más el acceso rápido a la electricidad y que la solución de Bloom tiene una ventaja en velocidad, lo que refuerza el poder de negociación de la empresa y hace que los anticipos sean un indicador más útil.

A partir de un gasto de capital de aproximadamente 150 millones de dólares en el tercer trimestre, Barclays estima que la empresa añadió alrededor de 1 gigavatio de capacidad anual durante ese trimestre, elevando la capacidad existente a unos 2.5 gigavatios. La estimación se basa en los costos históricos de ampliación de capacidad.
La empresa también firmó contratos de arrendamiento que prácticamente duplican la superficie de sus instalaciones de fabricación, aproximadamente un año antes de lo previsto por Barclays, y comenzó a prepararse para una capacidad superior a 5 gigavatios. Estas medidas, junto con el aumento de los anticipos, reforzaron la evaluación del banco sobre la demanda futura.
Al cierre del tercer trimestre de 2026, la empresa informó de compromisos de suministro a largo plazo por aproximadamente 5,8 mil millones de dólares, frente a solo 16,4 millones de dólares declarados en el segundo trimestre. Los nuevos compromisos incluyen volúmenes mínimos de compra, pedidos no cancelables y algunas cláusulas de compra obligatoria o pago, de los cuales aproximadamente 2,6 mil millones de dólares vencen en 2027.

Antes de reconocer los ingresos, la empresa debe financiar inventarios, anticipos a proveedores, activos contractuales y capacidad. El aumento de los anticipos a proveedores y de los activos contractuales ya fue una de las principales presiones que llevaron el flujo de caja operativo a terreno negativo en el tercer trimestre de 2026.
Barclays prevé un flujo de caja libre negativo de 347 millones de dólares y de 70 millones de dólares en 2026 y 2027, respectivamente, con la previsión para 2027 por debajo de las expectativas del mercado. El modelo del banco también incluye una inversión de aproximadamente 400 millones de dólares para una segunda fábrica en Fremont.

La contraprestación a clientes derivada de los warrants y otros instrumentos emitidos por Bloom a Oracle reducirá los ingresos a medida que se entregue el equipo correspondiente. Al cierre del tercer trimestre de 2026, aún quedaban aproximadamente 307 millones de dólares de los cerca de 323,9 millones de dólares de contraprestación por reconocer en ventas futuras; esto reducirá los ingresos y el beneficio bruto declarados.
Barclays ofrece un ejemplo: suponiendo un precio de venta de 3000 dólares por kilovatio, un margen bruto inicial del 35% y la asignación de toda la contraprestación restante al volumen de despliegue identificado de 1.2 gigavatios, el precio de venta declarado bajaría a unos 2744 dólares y, si los costos no cambian, el margen bruto declarado sería de aproximadamente 29%. Por tanto, parte de la presión sobre el margen bruto procede del reconocimiento contable de la contraprestación a clientes.

Barclays elevó sus previsiones de ingresos y, al mismo tiempo, redujo su hipótesis de margen bruto para 2027 del 35,7% al 32,3%. La revisión al alza de los ingresos compensa en términos generales el efecto de la reducción del margen bruto, y la previsión de EBITDA ajustado para 2027 subió ligeramente de 1,874 mil millones de dólares a 1,882 mil millones de dólares; la previsión para 2030 aumentó de 5,2 mil millones de dólares a 6,5 mil millones de dólares.
El banco elevó su recomendación de neutral a sobreponderar, pero recortó el precio objetivo de 316 dólares a 289 dólares: redujo la base de valoración de aproximadamente 19 veces a unas 14 veces el EBITDA previsto para 2030, para reflejar que las previsiones ya incorporan un mayor crecimiento y que han bajado los múltiplos de valoración de empresas comparables.