J.P. Morgan: Las ventas de vehículos de Carvana crecieron 39% en el tercer trimestre, pero el beneficio por vehículo cayó: el aumento de los gastos compensó la mejora del beneficio bruto

Las ventas se dispararon, ¿por qué los beneficios siguen difiriendo de las previsiones?

En el tercer trimestre de 2026, Carvana vendió al por menor aproximadamente 217 mil vehículos usados, un aumento interanual de 39%, en líneas generales acorde con la previsión de JPMorgan. El EBITDA ajustado fue de 800 millones de dólares, por encima del consenso de mercado de 789 millones de dólares, pero por debajo de los 825 millones de dólares previstos por el banco.
Según criterios no GAAP, el beneficio bruto total por vehículo vendido al por menor superó la previsión del banco en unos 200 dólares, pero los gastos de venta, generales y administrativos (SG&A) fueron unos 300 dólares superiores, lo que compensó la ventaja en beneficio bruto. El EBITDA ajustado por vehículo fue de unos 3680 dólares, una caída interanual de aproximadamente 10%; la dirección señaló que el combustible y los tipos de referencia tuvieron un efecto negativo conjunto de unos 200 dólares por vehículo.

El beneficio bruto de otras actividades por vehículo en el tercer trimestre fue de unos 2700 dólares, aproximadamente 175 dólares por encima de la previsión de JPMorgan. De esa diferencia, unos 75 dólares procedieron de la venta de productos adicionales y el resto, principalmente, de márgenes de venta de préstamos mejores de lo previsto. El banco considera sostenible la mejora en productos adicionales y ve margen de avance frente a la media de los concesionarios cotizados.
Carvana comenzó en el tercer trimestre a trasladar a los clientes de préstamos las subidas de tipos que antes había aplazado. El beneficio bruto de otras actividades por vehículo aumentó unos 75 dólares respecto al trimestre anterior, pero siguió cayendo unos 300 dólares interanuales. Debido al fuerte aumento de los tipos de referencia en septiembre, JPMorgan prevé que el beneficio bruto por vehículo relacionado con la venta de préstamos disminuya unos 100 dólares trimestrales en el cuarto trimestre y vuelva gradualmente a la normalidad en el segundo semestre de 2027. La traslación de los tipos suele producirse con retraso y puede no ser completa.

Los gastos SG&A del tercer trimestre aumentaron aproximadamente 14% respecto al trimestre anterior y fueron unos 8% superiores a la previsión de JPMorgan. El gasto publicitario fue de 152 millones de dólares, por encima de los 132 millones de dólares previstos por el banco; también influyeron los gastos de logística, combustible y sede central, incluida la inversión en IA.
La dirección describió parte del gasto en publicidad y en la sede central como fluctuaciones temporales relacionadas con mantener la intensidad de trabajo del equipo operativo durante un periodo de capacidad limitada. JPMorgan prevé que los gastos SG&A del cuarto trimestre aumenten aproximadamente 3% respecto al trimestre anterior, pero la empresa afirma que la inversión publicitaria continuará. La capacidad de repartir los gastos a medida que aumenta la escala es clave para recuperar el margen.
El banco redujo su previsión de EBITDA ajustado del cuarto trimestre de 2026 de 695 millones de dólares a 680 millones de dólares, pero elevó la de 2027 de 4,125 mil millones de dólares a 4,2 mil millones de dólares. Considera más sostenible la mejora del beneficio bruto de otras actividades y temporal parte de la presión sobre los gastos; mantiene la hipótesis de crecimiento interanual de las ventas minoristas de 35% en 2027.

Carvana afirmó que la producción de reacondicionamiento superó por primera vez los 200 mil vehículos en el tercer trimestre y fue ligeramente superior a las ventas minoristas, pero el inventario disponible para venta inmediata en su sitio web seguía sin alcanzar el ritmo de las ventas, por lo que la expansión de capacidad sigue limitando el crecimiento. En el trimestre, la empresa también integró la producción minorista en dos centros ADESA; otros tres están en construcción y se espera que entren en funcionamiento en 2027.
En un entorno estable, la empresa prevé que las ventas minoristas del cuarto trimestre aumenten respecto al trimestre anterior y que el EBITDA ajustado de 2026 se sitúe en la parte alta del intervalo de 2,7 mil millones a 3 mil millones de dólares. A partir de los resultados del cuarto trimestre de 2026, dejará de ofrecer previsiones trimestrales y anuales; desde 2027 comunicará principalmente indicadores GAAP y fija como objetivo a medio plazo alcanzar ventas minoristas anuales de 3 millones vehículos y un margen operativo de 12,5% entre 2030 y 2035.

El banco considera que la infraestructura de Carvana y la red de subastas ADESA la ayudan a seguir ganando cuota de mercado y mantener un beneficio por vehículo relativamente alto. Según el cálculo comparable ajustado del banco, el EBITDA de Carvana por vehículo vendido al por menor en 2025 fue de unos 3700 dólares, frente a unos 1300 dólares de su comparable CarMax en el ejercicio fiscal correspondiente; la penetración de la financiación y los beneficios de entrega son diferencias importantes.
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos cerró en septiembre de 2026 la investigación relacionada con un informe de un vendedor en corto de 2025 y declaró que no tenía intención de recomendar medidas coercitivas. JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo de 100 dólares para diciembre de 2027; su valoración utiliza aproximadamente 20 veces el EBITDA previsto para 2028 y tiene en cuenta el carácter cíclico del negocio.