¿Qué destacó en los resultados del tercer trimestre?

  • En el tercer trimestre de 2026, la compañía registró ingresos de 3,763 billones de wones surcoreanos, un aumento interanual del 30,3%, un 1,5% por encima de la previsión de J.P. Morgan pero un 1,3% por debajo del consenso del mercado. El beneficio operativo fue de 691 mil millones de wones surcoreanos, un 165,5% más interanual y, respectivamente, un 14,5% y un 4,7% por encima de la previsión del banco y del consenso del mercado.
  • El beneficio tuvo un desempeño más sólido que los ingresos: los ingresos del negocio de componentes, que incluye los MLCC, y del negocio de sustratos aumentaron un 14,2% y un 21,7% intertrimestral, respectivamente. Sin embargo, el beneficio neto del trimestre fue de 469 mil millones de wones surcoreanos, un 5,6% por debajo del consenso del mercado.

¿Cómo está cambiando la demanda de IA los precios y los márgenes de los MLCC?

  • La dirección señaló que el mayor consumo eléctrico de los chips de IA y el aumento del número de chips en los encapsulados a nivel de sistema están elevando el uso de MLCC; al mismo tiempo, la fabricación de productos de IA de gama alta consume más capacidad y estrecha la oferta. En el tercer trimestre aumentaron los envíos de MLCC y bajaron las existencias, mientras que el precio medio de venta combinado subió más de dos dígitos frente al trimestre anterior, impulsado por el mayor peso de los productos de gama alta.
  • J.P. Morgan prevé que el precio medio de venta combinado de los MLCC en dólares estadounidenses suba un 87% y un 38% en 2027 y 2028, respectivamente, y supone cuatro rondas de subidas de precios desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el cuarto trimestre de 2028. Sobre esa base, el banco prevé que el margen operativo del negocio de componentes aumente hasta el 36%–43% en los próximos dos años, por encima del máximo de aproximadamente el 30% del ciclo anterior, en 2018.
  • La compañía prevé que los MLCC de grado para centros de datos representen cerca del 35% de las ventas a finales de 2026 y puedan subir al 40%–50% durante el año siguiente. La dirección también espera que la demanda siga creciendo en el cuarto trimestre y que el mayor peso de los productos de gama alta y el aumento del precio medio de venta impulsen considerablemente los ingresos.

Aumentan los pedidos de sustratos: ¿cuándo se traducirán en ingresos?

  • La compañía afirmó que importantes clientes tecnológicos han firmado acuerdos a largo plazo que respaldan su ampliación de capacidad de sustratos FCBGA para centros de datos de IA en Corea del Sur y Vietnam. Está previsto que los proyectos entren en producción masiva por fases a partir de 2027 y comiencen a aportar ingresos considerables en 2028.
  • J.P. Morgan prevé que la mejora de la combinación de productos y las subidas de precios de productos similares eleven conjuntamente el precio medio de venta del negocio de sustratos ABF un 30% en 2027 y un 20% en 2028, impulsando el margen operativo por encima del 30%. El margen del negocio de sustratos de la compañía ya había subido a algo más del 20% en el tercer trimestre, su nivel más alto desde el tercer trimestre de 2022.
  • Los sustratos integrados incorporan componentes pasivos como condensadores dentro del sustrato, lo que permite acortar las rutas de alimentación eléctrica y de señal. La compañía afirmó que ya suministra a grandes clientes tecnológicos y planea ampliar este negocio en 2027; J.P. Morgan considera que el crecimiento de los pedidos ayudará a aumentar el peso de los productos para servidores en las ventas de ABF.

¿Cuál es el coste de revisar al alza los beneficios y qué implica para la valoración?

  • J.P. Morgan elevó sus previsiones de beneficio operativo para 2026–2028 entre un 13% y un 23%. Sus previsiones de beneficio ajustado por acción para 2027 y 2028 son de 59,342 wones surcoreanos y 99,952 wones surcoreanos, respectivamente, aproximadamente entre un 25% y un 33% por encima del consenso del mercado. El banco mantuvo su recomendación de sobreponderar y elevó su precio objetivo para diciembre de 2027 de 2,4 millones de wones surcoreanos a 2,6 millones de wones surcoreanos.
  • El precio objetivo aplica un múltiplo precio-beneficio de 25 veces el beneficio por acción previsto para 2028, inferior a las 27 veces utilizadas anteriormente; la subida del precio objetivo procede principalmente de la revisión al alza de las previsiones de beneficios.
  • La ampliación de capacidad consumirá efectivo inicialmente. El banco prevé un gasto de capital acumulado de 11,7 billones de wones surcoreanos en 2026–2028, superior a los 2,786 billones de wones surcoreanos de 2023–2025; estima que el flujo de caja libre de la compañía será negativo en 677 mil millones de wones surcoreanos en 2027, frente a un flujo positivo previsto de 257 mil millones de wones surcoreanos en 2026.
  • El banco advierte de que, si se ralentiza el gasto de capital en IA, la demanda y los precios de los MLCC y los sustratos podrían verse presionados. Un aumento de la capacidad de sustratos en Vietnam más lento de lo previsto, una fuerte apreciación del won surcoreano o problemas en el rendimiento de producción también afectarían a su evaluación.