J.P. Morgan: La demanda de Microsoft y Google Cloud se acelera y las cadenas de suministro de servidores y PC divergen

¿Por qué siguen siendo optimistas los analistas sobre los servidores pese a un gasto de capital inferior al previsto?

En el tercer trimestre de 2026, el gasto de capital combinado en efectivo de Microsoft y Google aumentó 12% intertrimestral y 109% interanual, pero el gasto trimestral de cada una fue aproximadamente 14% y 8% inferior, respectivamente, a las expectativas del mercado.
Microsoft redujo su previsión de gasto de capital para el año natural 2026 de 175 mil millones de dólares a 170 mil millones de dólares debido a retrasos en la entrega de capacidad de centros de datos de terceros; la dirección espera que las entregas retrasadas se trasladen al primer semestre de 2027.
Google mantuvo su previsión de gasto de capital para 2026 de entre 195 mil millones y 205 mil millones de dólares. Sobre esa base, JPMorgan prevé que el gasto de Google en el cuarto trimestre aumente alrededor de 33% frente al trimestre anterior; Microsoft, por su parte, prevé un gasto de capital superior a 50 mil millones de dólares en el cuarto trimestre. El banco considera que la recuperación del gasto respaldará el crecimiento de los ingresos de la cadena de suministro de servidores de IA durante los próximos trimestres.

Los ingresos de Microsoft Azure en el tercer trimestre crecieron 48% interanual, por encima del 43% del trimestre anterior; la dirección prevé un crecimiento de entre 49% y 50% en el cuarto trimestre, superior al consenso de Bloomberg del 45%. JPMorgan considera que la fuerte demanda favorece la continuidad del gasto de capital.
Los ingresos de Google Cloud en el tercer trimestre crecieron 103% interanual, frente al 82% del trimestre anterior; el margen operativo del negocio en la nube subió del 35,6% en el trimestre anterior al 36,2%. Creció la demanda relacionada con la IA, incluidas las ventas de servidores TPU a mayor escala.
La cartera de pedidos pendientes de Google Cloud alcanzó 561 mil millones de dólares al cierre del tercer trimestre, un aumento de más de 50 mil millones de dólares frente al trimestre anterior. La dirección espera reconocer el 55% de esa cartera como ingresos durante los próximos dos años; según ese cálculo, los ingresos trimestrales correspondientes superarían los 39 mil millones de dólares, por encima de los aproximadamente 30 mil millones de dólares registrados en ese trimestre.

Las CPU y GPU representaron tres cuartas partes del gasto de capital de Microsoft en el tercer trimestre, frente a dos tercios en el trimestre anterior. La dirección espera que el gasto posterior esté impulsado principalmente por CPU y GPU, y que también incluya mayores costes de memoria y almacenamiento y capacidad cuya entrega se retrasó.
JPMorgan considera que el aumento de la proporción del gasto en hardware beneficia a la cadena de suministro de servidores de Microsoft. Hon Hai participa en servidores de IA y de uso general, mientras que Wiwynn y Lenovo podrían beneficiarse del crecimiento de los servidores de uso general de Microsoft. El banco también ve favorablemente el impulso que la demanda de servidores en la nube supone para ASPEED.
La dirección de Google afirmó que el gasto aumentará considerablemente en 2027, pero aún no ha proporcionado una previsión concreta de gasto de capital.

Los ingresos de Windows OEM de Microsoft en el tercer trimestre cayeron 27% interanual, por debajo de las expectativas de la compañía, debido, entre otros factores, a la débil demanda del mercado de PC y a una base de comparación elevada por el ciclo de renovación de Windows 10 del año pasado.
La dirección prevé que los ingresos de Windows OEM caigan alrededor de 35% interanual en el cuarto trimestre, debido al debilitamiento de la demanda final de PC y a los elevados inventarios. JPMorgan también observó un deterioro de las perspectivas de pedidos de fabricación por contrato de PC y de los datos de envíos de los fabricantes de marca a los canales de distribución, y prevé el inicio de un ciclo bajista de PC.
En el segmento de PC, JPMorgan prefiere a los fabricantes de marca por su mejor estructura de márgenes de beneficio, en el siguiente orden: Lenovo, ASUS y MSI.