Bank of America: La desaceleración del gasto de capital en IA podría reducir el máximo de beneficios de los chips y prolongar el ciclo del sector

¿Por qué podrían los recortes del gasto de capital prolongar el ciclo de los chips?

BofA considera que las presiones de financiación podrían obligar a retrasar o reducir algunos proyectos de IA. Si la demanda monetizable sigue siendo sólida, un crecimiento más lento de la oferta de capacidad de cómputo elevaría la utilización de los equipos, sostendría los precios y reduciría el riesgo de construcción excesiva.
Para los fabricantes de chips, el coste podría ser un máximo de beneficios menor; los beneficios serían un periodo de ganancias más prolongado y un posible respaldo a los múltiplos de valoración. Por ello, BofA mantiene la cautela, pero sigue siendo optimista respecto al sector de semiconductores para IA.

La cartera pendiente de contratos a largo plazo de los principales proveedores de servicios en la nube, recopilada por BofA, supera los 2,5 billones de dólares. Recientemente, los ingresos de AWS crecieron 39% interanual, los de Azure 49% y los de Google AI más de 100% interanual.
Pese a las limitaciones de capacidad de cómputo, el uso de tokens de IA aumentó hasta 10 veces el nivel del año anterior; según datos de Silicon Data, las tarifas de alquiler de Hopper y Blackwell han subido 33% y 51%, respectivamente, desde comienzos de año, lo que indica que los precios de la capacidad de cómputo existente siguen contando con respaldo.
La demanda empresarial de pago también crece: el gasto de las empresas de Fortune 500 en Amazon Bedrock aumentó hasta aproximadamente 7 veces el nivel del año anterior; el número de clientes de Microsoft que compran más de 50 mil licencias de Copilot aumentó a más de 8 veces el nivel del año anterior, y los usuarios activos diarios de Copilot crecieron 50% respecto al trimestre anterior.

El consenso del mercado prevé que el déficit conjunto de flujo de caja libre de ocho grandes proveedores de servicios en la nube y proveedores emergentes de EE. UU. aumente de unos 128 mil millones de dólares en 2026 a 335 mil millones de dólares en 2027, y que pase de aproximadamente 6% a 13% de los ingresos.
El mismo conjunto de previsiones indica que el déficit se reducirá a unos 77 mil millones de dólares en 2028, alrededor de 2% de los ingresos; por ello, BofA considera que 2027 podría ser el año de máximo consumo de caja.
BofA prevé que el flujo de caja libre conjunto de Nvidia, Broadcom y Micron sea de unos 577 mil millones de dólares en 2027 y supere los 800 mil millones de dólares en 2028, lo que podría ofrecer un colchón para la financiación del ecosistema, aunque la financiación de los proveedores también aumenta el riesgo de circulación de fondos.

En el momento del informe, la relación precio-beneficio a 12 meses del índice Philadelphia Semiconductor era de 16.4 veces, con un descuento de aproximadamente 10% frente al S&P 500; desde 2019, el mayor descuento del índice frente al S&P ha sido de alrededor de 20%.
Según los cálculos de BofA, si la valoración y las previsiones de beneficios del S&P 500 se mantienen sin cambios, una caída adicional de aproximadamente 11% del índice de semiconductores lo devolvería a ese descuento extremo histórico. El banco considera que el mercado ya ha descontado un grado considerable de riesgo de gasto de capital antes de un debilitamiento de los datos de demanda; que las valoraciones puedan subir sigue dependiendo de la resiliencia de la demanda de pago.