Belanja fiskal China masih terkontraksi pada kuartal ketiga, seberapa besar dorongan dari percepatan penerbitan obligasi pada kuartal keempat?

Seberapa jauh belanja fiskal membaik pada kuartal ketiga?

Belanja fiskal luas China turun 4,7% secara tahunan pada kuartal ketiga, membaik dari penurunan 8,5% pada kuartal kedua, tetapi masih berada dalam wilayah kontraksi. Ukuran ini mencakup belanja anggaran publik umum dan dana yang dikelola pemerintah. Berdasarkan itu, Nomura menilai bahwa meskipun pertumbuhan PDB kuartal ketiga kembali meningkat, belanja pemerintah masih menjadi penghambat pertumbuhan.
Percepatan belanja belum terlihat jelas. Belanja fiskal luas pada September turun 3,6% secara tahunan, menyempit dari penurunan 6,5% pada Agustus. Belanja anggaran publik umum tidak berubah secara tahunan, sedangkan belanja dana yang dikelola pemerintah turun 12,1%. Ini berarti pernyataan kebijakan pada akhir Agustus untuk mempercepat belanja belum menghasilkan peningkatan yang nyata hingga September.
Belanja anggaran publik umum hanya tumbuh 1,0% dalam tiga kuartal pertama, sedangkan belanja dana yang dikelola pemerintah turun 16,2%, masing-masing tertinggal dari target pertumbuhan setahun penuh sebesar 4,4% dan 5,1%. Tekanan untuk mengejar target belanja menjelang akhir tahun masih besar.

Pendapatan fiskal luas tumbuh 2,4% secara tahunan pada kuartal ketiga, sedikit di atas 2,1% pada kuartal kedua, tetapi perbaikannya tidak merata. Dana yang dikelola pemerintah, yang mengandalkan penjualan hak atas tanah sebagai sumber pendapatan penting, masih tertekan. Pendapatan tanah terus menyusut, sehingga membatasi belanja fiskal daerah.
Pendapatan anggaran publik umum relatif kuat: tumbuh 5,1% dalam tiga kuartal pertama, di atas target setahun penuh sebesar 2,2%. Nomura mengaitkan ketahanan penerimaan pajak terutama dengan PPI yang kembali positif, peningkatan pemungutan pajak dari perusahaan dan kelompok berpenghasilan tinggi, serta penerimaan pajak keuntungan modal dari kenaikan pasar saham pada awal tahun, bukan pemulihan ekonomi secara menyeluruh.
Sejumlah jenis pajak telah menunjukkan pelemahan. Penerimaan pajak penghasilan perusahaan turun 0,4% secara tahunan pada September, dibandingkan pertumbuhan 11,6% pada Agustus. Nomura menilai kenaikan harga bahan baku dapat menggerus laba perusahaan hilir. Penerimaan pajak konsumsi juga turun 5,7% pada kuartal ketiga, dibandingkan penurunan 2,0% pada kuartal kedua; tekanan struktural pada sisi pendapatan masih berlanjut.

Jadwal pembiayaan jelas bergeser ke akhir tahun. Setelah tambahan kuota obligasi pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan pada awal Oktober, kuota pembiayaan bersih obligasi pemerintah setahun penuh untuk 2026 naik menjadi 14,44 triliun yuan, sedikit di atas 14,36 triliun yuan pada 2025. Namun, Nomura memperkirakan pembiayaan bersih dalam tiga kuartal pertama hanya 10,4 triliun yuan, sekitar 1,1 triliun yuan lebih rendah daripada periode yang sama tahun sebelumnya.
Jika seluruh kuota yang direncanakan untuk tahun ini terpenuhi, Nomura menghitung pembiayaan bersih obligasi pemerintah pada kuartal keempat dapat mencapai sekitar 4 triliun yuan, di atas 2,3 triliun yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Dari 1 Oktober hingga tanggal 23, pembiayaan bersih sekitar 1 triliun yuan telah tercapai, juga melampaui 528 miliar yuan sepanjang Oktober 2025. Data tersebut sudah mendukung pengamatan bahwa penerbitan obligasi meningkat lebih cepat.

Nomura memperkirakan dampak percepatan penerbitan obligasi pemerintah dan instrumen pembiayaan kebijakan baru akan lebih terasa pada kuartal keempat. Namun, jika pemerintah daerah menggunakan dana obligasi untuk memenuhi kebutuhan belanja dasar, efek pengganda fiskal mungkin lemah, yaitu setiap yuan dana fiskal hanya menghasilkan tambahan aktivitas ekonomi yang terbatas.
Instrumen pembiayaan kebijakan baru juga perlu berperan dalam menarik dana lain. Meningkatnya tunggakan antarperusahaan sedang mengikis kepercayaan timbal balik dan dapat membatasi efek pengungkit pembiayaan tersebut. Karena itu, selain jumlah dana baru, cara dana digunakan dan kemampuannya menarik investasi pendamping juga menentukan kekuatan dampak kebijakan.