Pendapatan fiskal China berbalik negatif pada September: bagaimana kuota obligasi pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan dapat menopang pertumbuhan?
Pendapatan anggaran publik umum turun secara tahunan untuk pertama kalinya tahun ini pada September, penurunan pendapatan penjualan tanah melebar, dan belanja fiskal masih tertinggal dari target anggaran. JPMorgan menilai tambahan kuota obligasi daerah dapat meredakan tekanan pendanaan daerah, tetapi ada jeda antara penerbitan obligasi dan pelaksanaan proyek, sehingga sebagian dukungan pertumbuhan akan berlanjut hingga awal 2027.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
JPMorgan menilai tambahan kuota obligasi daerah sebesar 550 miliar yuan membantu meredakan tekanan pendanaan jangka pendek daerah, tetapi kekuatan dukungan fiskal bergantung pada laju penerbitan dan pelaksanaan proyek, sementara penyusutan pendapatan fiskal berbasis tanah tetap menjadi kendala yang berkelanjutan.
Mengapa pendapatan fiskal beralih dari pertumbuhan menjadi penurunan pada September?
Pada September 2026, pendapatan anggaran publik umum turun 0,1% secara tahunan, penurunan pertama tahun ini; pada Juli pendapatan masih tumbuh 11,7%, dan pada Agustus laju pertumbuhannya telah turun menjadi 4,7%. Pendapatan fiskal terus melambat meskipun inflasi PPI pulih dan pertumbuhan PDB nominal meningkat lebih cepat.
Penekan utama berasal dari pajak penghasilan badan dan pajak konsumsi. Koreksi pasar baru-baru ini juga membuat penerimaan bea meterai dan pajak terkait transaksi sekuritas berbalik turun, padahal tiga hingga empat bulan sebelumnya pertumbuhan tahunan pajak tersebut masih sekitar 100%.
Pelemahan dalam satu bulan perlu dibedakan dari pendapatan kumulatif yang masih tumbuh: pendapatan anggaran publik umum naik 5,1% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama dan, meskipun melambat, masih di atas target pertumbuhan anggaran setahun penuh sebesar 2,2%.
Mengapa belanja fiskal masih lemah ketika pendapatan masih di atas target?
Belanja anggaran publik umum pada September tidak berubah secara tahunan, sedikit membaik dibandingkan penurunan 0,1% pada Agustus, tetapi secara kumulatif hanya tumbuh 1,0% dalam tiga kuartal pertama, jauh di bawah target pertumbuhan anggaran setahun penuh sebesar 4,4%. Pertumbuhan pendapatan kumulatif yang lebih tinggi tidak disertai pertumbuhan belanja yang lebih cepat.
Tidak ada pemulihan yang merata di dalam belanja: penurunan tahunan belanja terkait infrastruktur menyempit dari 3,7% pada Agustus menjadi 1,3% pada September, tetapi belanja terkait kesejahteraan masyarakat turun 0,1%, penurunan pertama tahun ini.
Kenaikan simpanan fiskal sepanjang tahun masih berada di atas tingkat musiman yang lazim. Jika dilihat bersama laju belanja yang lambat, dukungan fiskal bergantung bukan hanya pada sumber dana, tetapi juga pada kecepatan dana berubah menjadi belanja aktual.
Mengapa pendapatan fiskal berbasis tanah tetap menjadi kendala berkelanjutan bagi pendanaan daerah?
Pendapatan dana pemerintah pada September turun 15,9% secara tahunan, jauh memburuk dibandingkan penurunan 3,8% pada Agustus; di dalamnya, pendapatan penjualan tanah turun 23,2%, dengan penurunan hampir dua kali lipat dibandingkan Agustus. Meskipun penurunan belanja dana menyempit dari 21,4% menjadi 12,3%, kontraksinya masih dua digit.
Dana pemerintah kini menjadi sumber pembiayaan fiskal terbesar. Pendapatannya sangat bergantung pada penjualan tanah, sedangkan belanjanya terkait erat dengan pengeluaran terkait tanah dan penggunaan obligasi khusus daerah. Karena itu, pertumbuhan kumulatif pendapatan anggaran publik umum tidak dapat menghilangkan tekanan akibat penurunan pendapatan tanah.
JPMorgan menilai peralihan penjualan perumahan ke rumah yang sudah selesai dibangun akan memperlambat perputaran modal pengembang. Ditambah berkurangnya minat memperoleh tanah dan penyusutan struktural skala sektor properti, hal ini akan membatasi permintaan tanah dalam jangka panjang. Karena itu, pemerintah daerah perlu lebih mengandalkan penerbitan obligasi, transfer pemerintah pusat, dan perluasan basis pajak untuk mengimbangi hilangnya pendapatan fiskal berbasis tanah.
Kapan tambahan kuota 550 miliar yuan dapat menjadi dukungan bagi pertumbuhan?
Kementerian Keuangan memanfaatkan sisa ruang di bawah batas utang untuk menambah kuota obligasi pemerintah daerah sebesar 550 miliar yuan: obligasi umum sebesar 300 miliar yuan untuk memperkuat kemampuan menopang anggaran daerah, dan obligasi khusus sebesar 250 miliar yuan untuk wilayah yang membutuhkan dana pada kuartal keempat, dengan prioritas bagi provinsi-provinsi ekonomi utama. Dana diprioritaskan untuk bidang penting, termasuk proyek yang sedang dibangun dan investasi baru dalam infrastruktur “enam jaringan”.
Penerbitan semakin cepat: hingga tanggal laporan, penerbitan obligasi pemerintah pada Oktober mencapai sekitar 1 triliun yuan, semakin memperkecil kesenjangan penerbitan yang terakumulasi hingga Agustus. Setelah memperhitungkan kuota tambahan, kuota obligasi pemerintah yang belum digunakan sebelum akhir tahun sebesar 2,3 triliun yuan; angka ini merupakan ruang penerbitan yang tersedia, dan selanjutnya obligasi masih harus diterbitkan serta proyek dilaksanakan.
Berdasarkan hal itu, JPMorgan memperkirakan tekanan pendanaan jangka pendek daerah akan mereda dan pertumbuhan ekonomi mendapat dukungan tambahan pada kuartal keempat 2026 dan awal 2027. Karena ada jeda yang lazim antara persetujuan kuota, penerbitan obligasi, dan pelaksanaan proyek, sebagian dorongan fiskal akan berlanjut hingga akhir tahun dan awal 2027.
