Mengapa Goldman Sachs tetap menurunkan proyeksi fiskal setahun penuh meski ada langkah pelonggaran?

  • Goldman Sachs menurunkan proyeksi defisit fiskal luas 2026 sebagai bagian dari PDB dari 11,5% menjadi 10,0%, turun 1.5 poin persentase dan juga di bawah 11,4% pada 2025. Penyebabnya adalah dukungan fiskal aktual yang lemah selama tiga kuartal pertama dan pelonggaran yang dimulai lebih lambat tahun ini, sehingga waktu yang tersisa untuk belanja dalam tahun ini berkurang.
  • Indikator ini menggabungkan selisih aktual penerimaan dan belanja dalam anggaran dengan saluran di luar anggaran seperti obligasi khusus pemerintah daerah, obligasi perusahaan pembiayaan pemerintah daerah, dukungan bank kebijakan, dan pendapatan lahan, sehingga cakupannya lebih luas daripada defisit anggaran resmi. Hingga September, defisit rata-rata bergerak tiga bulan yang disesuaikan secara musiman menyempit dari 7,8% PDB pada Agustus menjadi 7,1%, sementara rata-rata bergerak dua belas bulan juga turun dari 9,9% menjadi 9,4%, menunjukkan bahwa dukungan fiskal secara keseluruhan masih melemah.

Mengapa belanja masih lemah ketika pertumbuhan penerimaan fiskal melampaui anggaran?

  • Penerimaan anggaran publik umum naik 5,1% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama, melampaui target anggaran setahun penuh sebesar 2,2%; namun belanja pada periode yang sama hanya tumbuh 1,0%, jauh di bawah pertumbuhan anggaran setahun penuh sebesar 4,4%. Kinerja penerimaan yang lebih baik tidak diikuti dengan belanja yang lebih cepat.
  • Pada September, pertumbuhan penerimaan tahunan turun menjadi -0,1% dari 4,7% pada Agustus, terutama didorong oleh turunnya pertumbuhan penerimaan pajak dari 5,6% menjadi 0,2%; perlambatan pajak penghasilan perusahaan dan pajak terkait properti mengimbangi kontribusi dari percepatan pajak pertambahan nilai.
  • Belanja telah membaik secara marjinal: menurut estimasi Goldman Sachs yang disesuaikan secara musiman, belanja pada September naik 3,4% dibandingkan bulan sebelumnya, tetapi masih tidak tumbuh secara tahunan. Estimasi penurunan tahunan belanja fiskal terkait infrastruktur menyempit dari 3,7% menjadi 1,3%, seiring dengan menyempitnya penurunan investasi infrastruktur dari 16,8% menjadi 11,6%, yang menunjukkan bahwa perbaikan terutama berupa penurunan yang melambat.

Bagaimana properti semakin mempersempit ruang fiskal?

  • Pendapatan penjualan hak atas lahan pada September turun 23,5% secara tahunan, lebih besar daripada penurunan 12,3% pada Agustus; penurunan pajak terkait properti juga melebar dari 1,9% menjadi 14,6%. Jika keduanya digabungkan, Goldman Sachs memperkirakan pendapatan pemerintah yang langsung berasal dari properti turun 21,1%, memburuk tajam dibandingkan penurunan 9,7% pada Agustus, dengan tekanan pada penerimaan pajak dalam anggaran dan pendapatan lahan di luar anggaran.
  • Pendapatan penjualan hak atas lahan dalam tiga kuartal pertama telah turun 27,9%, sehingga turut menekan pendapatan dana pemerintah sebesar 18,6%, jauh dari target pertumbuhan anggaran setahun penuh sebesar 0,6%. Goldman Sachs mempertahankan proyeksi bahwa pendapatan lahan setahun penuh akan turun setidaknya 30%, dan menilai kebijakan peralihan ke model penjualan rumah yang telah selesai dibangun dapat semakin menekan arus kas pengembang di tengah pasar properti yang lesu.

Bisakah perbaikan pada kuartal keempat mengubah penilaian bahwa kebijakan fiskal setahun penuh cenderung ketat?

  • Goldman Sachs memandang pelonggaran kecil sejak akhir September sebagai langkah untuk membalikkan pengetatan sebelumnya dan memastikan target pertumbuhan setahun penuh sebesar 4,5%–5,0%. Dengan asumsi langkah fiskal yang telah diumumkan dilaksanakan sebelum akhir tahun, bank tersebut memperkirakan defisit fiskal luas akan melebar secara moderat dari titik terendah baru-baru ini dalam beberapa bulan mendatang, dan hambatan terhadap pertumbuhan pada kuartal keempat akan berkurang dibandingkan kuartal ketiga.
  • Namun, PDB kuartal ketiga yang lebih kuat dari perkiraan membuat Goldman Sachs menilai target pertumbuhan setahun penuh secara umum sudah terjamin, dan sebagian dana hasil penerbitan obligasi tahun ini mungkin disimpan untuk digunakan pada awal tahun depan. Karena itu, perbaikan kuartalan dan pengetatan setahun penuh dapat terjadi bersamaan: kenaikan belanja pada akhir tahun masih belum cukup untuk membawa dukungan fiskal setahun penuh ke tingkat 2025.