J.P. Morgan: Penawaran dan permintaan bil Perbendaharaan AS semakin ketat, pemulihan kredit masih berdepan tekanan terbitan

Bagaimanakah isyarat ekonomi dan Fed mempengaruhi pasaran bon?

KDNK benar AS meningkat 3.4% berbanding suku sebelumnya pada suku ketiga, manakala permintaan domestik swasta meningkat 4.9%, melebihi 4.6% pada suku kedua; kenaikan tahunan indeks harga PCE teras pada September meningkat daripada 3.0% kepada 3.1%. JPMorgan menjangka kadar pengangguran turun kepada 4.1% dan pekerjaan bukan ladang bertambah sebanyak 75 ribu pada Oktober, serta terus menjangka Fed menaikkan kadar pada Disember.
Fed mengekalkan kadar minggu ini, tetapi terdapat dua undi bantahan yang menyokong kenaikan kadar. Pengerusi Warsh berkata satu mesyuarat berjadual pada 2027 dan dua pada 2028 dijangka menumpukan strategi dasar, bukan keputusan kadar; jika aturan lain tidak berubah, jarak antara beberapa mesyuarat keputusan akan mencapai 12 hingga 13 minggu.
Model bahasa bank itu menunjukkan purata skor kerelevanan bagi empat sidang akhbar Warsh yang pertama selepas mesyuarat ialah 28%, lebih rendah daripada 61% semasa tempoh Powell. Oleh itu, bank menjangka pasaran akan lebih memberi perhatian kepada kenyataan pegawai Fed yang lain.

JPMorgan berpendapat lengkung hasil Perbendaharaan AS bertempoh 10 tahun dan 30 tahun masih terlalu mendatar dan mengekalkan pandangan dagangan lengkung mencuram. Bank itu menjangka Jabatan Perbendaharaan mengekalkan saiz lelongan bon berkupon dalam pengumuman pembiayaan semula minggu depan, yang juga akan menyokong pencuraman lengkung dalam jangka pendek.
Penilaian bil Perbendaharaan berbanding SOFR telah merosot dengan ketara: pertumbuhan aset dana pasaran wang semakin perlahan, pegangan rasmi asing menurun, pertumbuhan stablecoin terhenti, dan dana juga lebih menyukai aset bertempoh lebih pendek.
Bank itu menjangka terbitan bersih bil Perbendaharaan yang dipegang pihak swasta mencecah 991 bilion dolar pada 2027, dengan pertumbuhan aset dana pasaran wang yang sederhana, maka ia tidak menjangka penilaian bil pulih dengan ketara tahun depan. Permintaan asing mungkin meningkat, tetapi pertumbuhan besar aset stablecoin mungkin memerlukan kenaikan pasaran aset kripto.

Penyelesaian bil Perbendaharaan bernilai 110 bilion dolar minggu ini bersama faktor akhir tahun Kanada mengetatkan keadaan pembiayaan sedikit. JPMorgan menjangka keadaan pembiayaan dari November hingga Disember secara keseluruhan masih terkawal apabila kemuncak bermusim terbitan bil berlalu dan baki Akaun Am Perbendaharaan AS menurun.
Namun, jika dana pasaran wang mengurangkan peruntukan repo dengan ketara untuk menyerap lebih banyak bil, penurunan penilaian bil boleh menular ke pasaran pembiayaan yang lebih luas. Bank itu berpendapat lengkung asas SOFR berbanding kadar dana persekutuan bagi November dan Disember hampir pada paras wajar selepas mendatar sebanyak 1.25 mata asas dalam tempoh lebih sedikit daripada sebulan, lalu mengambil untung daripada dagangan berkaitan.
Pengurangan mesyuarat keputusan dasar boleh menumpukan pelarasan kadar yang sama besar pada lebih sedikit mesyuarat, meningkatkan turun naik terealisasi dan risiko lonjakan. Jika dilaksanakan mulai musim luruh 2027, kesannya mungkin lebih tertumpu pada tempoh yang lebih panjang; oleh itu bank mengekalkan pendedahan panjang kepada turun naik hadapan secara berhati-hati.

Spread bon gred pelaburan terus melebar minggu ini, tetapi kurang berbanding beberapa minggu sebelumnya; dana bon gred pelaburan menerima aliran masuk 4 bilion dolar, terutamanya daripada ETF. Terbitan bon Microsoft bernilai 25 bilion dolar mendorong jumlah terbitan Oktober kepada 124 bilion dolar, kedua tertinggi dalam rekod; pengedar membeli bersih 6 bilion dolar dan penyerapannya baik.
JPMorgan berpendapat hasil yang lebih tinggi dan semakin stabil, permintaan yang bertambah baik, penawaran bersih yang menurun dan asas korporat yang kukuh menyokong kredit; namun, terbitan tertumpu dalam dua minggu akan datang bersama pilihan raya pertengahan penggal mungkin membawa turun naik jangka pendek, manakala jangkaan penawaran pembiayaan daripada penyedia awan besar masih menjadi pemboleh ubah penting bagi prestasi spread.
Produk pensekuritian juga menunjukkan perbezaan: CMBS pusat data dengan satu aset dan satu peminjam masih tertekan. Bank itu menjangka kadar kejayaan pembiayaan semula pinjaman CMBS berbilang peminjam yang matang pada 2027 ialah 50% selepas mengecualikan pinjaman yang telah diurus melalui pertukaran hutang, dan 57% jika dimasukkan, lebih rendah daripada tahun ini.