HSBC Qianhai Securities Limited: Wanchen Group: Pembukaan kedai memacu pertumbuhan hasil, pelaburan jualan menekan unjuran keuntungan

Mengapa pertumbuhan suku ketiga tidak memenuhi jangkaan keuntungan?

Pembukaan kedai yang dipercepat memacu pertumbuhan hasil tahun ke tahun sebanyak 49% pada suku ketiga 2026; penambahbaikan campuran produk, kelebihan skala dan pemulihan margin perniagaan cendawan boleh dimakan meningkatkan margin kasar sebanyak 0.9 mata peratusan tahun ke tahun kepada 12.7%.
Namun, keuntungan bersih suku ketiga ialah 628 juta yuan, meningkat 64% tahun ke tahun tetapi masih di bawah jangkaan HSBC Qianhai Securities dan pasaran. Firma itu berpendapat peningkatan kos buruh untuk menyokong peluasan kedai francais yang lebih pantas serta pelaburan dalam penjenamaan saluran yang berhadapan dengan pengguna menaikkan nisbah perbelanjaan jualan sebanyak 1 mata peratusan tahun ke tahun, mengimbangi sebahagian peningkatan margin kasar.

Pada mesyuarat penganalisis, pihak pengurusan lebih menekankan keseimbangan antara peluasan dan keuntungan serta pembangunan mampan jangka panjang. Menjelang akhir suku ketiga 2026, bilangan ahli meningkat daripada 190 juta pada akhir 2025 kepada 290 juta; hampir tujuh daripada sepuluh ialah ahli aktif, dan bilangan pembelian berulang melebihi 3 kali.
HSBC Qianhai Securities mengaitkan pertumbuhan keahlian dan peningkatan pembelian berulang dengan lokasi berkualiti, kecekapan operasi yang lebih baik, pelaburan saluran yang berterusan dan peluasan kategori seperti snek segar dan produk jenama sendiri. Namun, laporan itu turut menyatakan bahawa penurunan jualan setiap kedai ialah salah satu sebab pasaran bimbang tentang keuntungan jangka pendek.

HSBC Qianhai Securities menjangkakan syarikat akan terus melabur dalam operasi pengguna, produk baharu dan kecekapan rantaian bekalan, justeru margin operasi berkembang dengan lebih perlahan. Firma itu pada asasnya mengekalkan unjuran hasil bagi 2026–2028, sambil menaikkan unjuran perbelanjaan jualan bagi setiap tahun kira-kira 14%.
Selepas pelarasan, firma itu menjangkakan keuntungan bersih bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 2.552 bilion yuan, 3.199 bilion yuan dan 3.533 bilion yuan, masing-masing turun 3.6%, 7.1% dan 11.4% daripada unjuran asal. Oleh sebab lebih berhati-hati terhadap pembukaan kedai dan pengembangan margin pada 2027–2028, unjuran keuntungan bagi dua tahun terakhir masing-masing 7.3% dan 10.6% di bawah konsensus pasaran Wind.
Peluasan kedai kekal sebagai pemboleh ubah penting dalam model keuntungan. Senario asas firma itu bagi 2026 mengandaikan pertambahan bersih sebanyak 12 ribu kedai; dengan keadaan lain tidak berubah, jika pertambahan bersih melebihi senario asas sebanyak 1000 kedai, keuntungan bersih tahun tersebut dijangka meningkat 3.4%.

HSBC Qianhai Securities mengekalkan penarafan beli dan menurunkan harga sasaran sebanyak 24% daripada 295.70 yuan kepada 225.70 yuan. Firma itu terus menggunakan penilaian aliran tunai terdiskaun dengan kadar diskaun 10.4% dan kadar pertumbuhan kekal 1.0%; penurunan itu terutamanya mencerminkan jangkaan keuntungan yang lebih rendah, dengan unjuran kadar pertumbuhan tahunan terkompaun keuntungan operasi bagi 2025–2035 turun daripada 14% kepada 11%.
Berbanding harga penutupan 141.55 yuan pada 26 Oktober 2026 yang digunakan dalam laporan, harga sasaran baharu membayangkan potensi kenaikan kira-kira 59%. Pemangkin yang disenaraikan termasuk pembukaan kedai yang lebih pantas, pemulihan hasil setiap kedai dan pemerolehan kepentingan pemegang saham minoriti; peluasan yang lebih perlahan daripada jangkaan dan kelewatan penyelesaian pemerolehan merupakan risiko penurunan.