J.P. Morgan: Bagaimana JPMorgan melihat kadar faedah AS, Eropah dan Jepun selepas lantunan pasaran bon global?

Mengapa kadar faedah global turun daripada paras tertinggi?

Kadar jangka sederhana di pasaran maju secara umumnya menurun selepas mencapai paras tertinggi dalam beberapa tahun pada awal Oktober, sebahagiannya membalikkan kenaikan sejak akhir Jun. JPMorgan berpandangan bukti bahawa kejutan tenaga telah menular kepada inflasi teras dan upah masih terhad, lalu jangkaan kenaikan kadar mereda; pada masa yang sama, pengetatan pembiayaan akibat hasil yang lebih tinggi dan spread yang lebih lebar telah menambah kebimbangan terhadap pertumbuhan.
Lantunan itu turut mengecilkan ruang penilaian. Menurut model jangka panjang bank itu yang diselaraskan berdasarkan jangkaan pertumbuhan dan inflasi, kadar jangka sederhana dolar AS dan paun sterling hanya kira-kira 2 mata asas di atas nilai saksama model, manakala kadar euro 5 tahun bermula dalam 5 tahun berada pada nilai saksama.

Rizab Persekutuan mengekalkan kadar dasarnya pada 3.75%–4.00%. Kenyataannya mengekalkan kecenderungan mengetatkan dasar, tetapi Pengerusi Warsh tidak mengukuhkan isyarat itu dalam sidang media dan berpendapat keadaan pembiayaan yang lebih ketat mungkin membantu mengekang permintaan. Pasaran pada mulanya menjual aset kerana kenyataan yang cenderung hawkish, sebelum beralih arah: hasil Perbendaharaan AS jangka pendek turun kira-kira 10 mata asas pada minggu itu dan keluk mencuram.
Warsh juga berkata satu mesyuarat pada 2027 dan dua pada 2028 tidak akan mengadakan undian kadar atau mengeluarkan kenyataan dasar. JPMorgan berpandangan peluang yang lebih sedikit untuk pelarasan dasar dan komunikasi mungkin menaikkan premium tempoh jangka panjang; bank itu masih menjangka kenaikan kadar 25 mata asas pada Disember.
Bank itu mengekalkan strategi untuk pelebaran spread hasil Perbendaharaan AS 10 tahun dan 30 tahun, tetapi data pekerjaan yang lebih kukuh daripada jangkaannya boleh menaikkan kadar jangka pendek dan meratakan keluk; sebarang pelarasan saiz terbitan hutang jangka panjang oleh Jabatan Perbendaharaan juga akan mengubah persekitaran dagangan.

Bank Pusat Eropah mengekalkan kadar tanpa perubahan, sambil mengekalkan kecenderungan jelas untuk menaikkan kadar. JPMorgan menjangka kenaikan 25 mata asas masing-masing pada Disember 2026 dan Mac 2027; namun kenaikan harga tenaga boleh meningkatkan inflasi dan menekan pertumbuhan, sementara keadaan pembiayaan yang lebih ketat juga akan mengehadkan ruang kenaikan kadar terminal dalam jangka terdekat.
Bank itu berpandangan kadar neutral ECB yang tersirat dalam pasaran wang, melebihi 3%, dianggarkan terlalu tinggi. Oleh itu, hasil bon kerajaan Jerman jangka sederhana masih menarik bagi pelabur jangka panjang yang mampu menahan turun naik jangka pendek, dan bank itu mengekalkan wajaran berlebihan strategik berbanding Perbendaharaan AS. Dalam jangka pendek, ia kekal berhati-hati untuk menambah pendedahan kadar faedah secara langsung kerana perkembangan kelemahan saham teknologi dan situasi di Timur Tengah masih tidak jelas.
Walaupun spread bon kerajaan 10 tahun Perancis dan Jerman mengecil pada minggu itu, model risiko kerajaan bank tersebut masih meletakkannya kira-kira 50 mata asas lebih lebar daripada nilai saksama. JPMorgan berpandangan penyempitan berterusan memerlukan prospek fiskal dan politik yang lebih baik, penurunan menyeluruh kadar Eropah atau sokongan ECB yang lebih kukuh, di samping kembalinya permintaan daripada pelabur domestik dan lain-lain.

Hasil bon kerajaan Jepun 10 tahun sekitar 2.8%, iaitu 30 mata asas lebih rendah daripada paras kira-kira 3.1% pada awal Oktober. Permintaan dalam lelongan bon kerajaan baru-baru ini kukuh, dan tekanan jualan bon lama berkupon rendah oleh syarikat insurans hayat turut berkurangan; oleh itu JPMorgan berpandangan tekanan kenaikan hasil bon jangka panjang akan terkawal dan mengekalkan kedudukan panjang dalam bon kerajaan Jepun 5 tahun.
Syarikat insurans hayat membeli bon kerajaan Jepun jangka sangat panjang sebanyak 7 trilion yen secara terkumpul dalam tahun fiskal ini hingga September, melebihi 5.6 trilion yen dalam tempoh sama tahun sebelumnya; jualan terkumpul dalam tempoh yang sama berjumlah 5.1 trilion yen, hampir menyamai tempoh sama tahun sebelumnya. Bank itu menganggarkan pegangan bon lama berkupon rendah telah berkurang separuh daripada paras puncak, mengecilkan jumlah yang boleh dijual lagi, tetapi pengecilan berterusan kunci kira-kira Bank of Japan masih boleh menambah tekanan penawaran bon kerajaan 10 tahun dalam jangka sederhana.
Bank of Japan mengekalkan kadar dasarnya pada 1.25%. JPMorgan menjangka kenaikan seterusnya pada Disember, diikuti kenaikan lagi pada April 2027, Julai dan Disember; situasi di Timur Tengah, permintaan berkaitan AI dan kadar pertukaran akan mempengaruhi kadar kenaikan.

Reserve Bank of New Zealand memutuskan dengan undian 4 berbanding 3 untuk mengekalkan kadar tunai pada 2.75%, bertentangan dengan jangkaan awal JPMorgan dan pasaran terhadap kenaikan 25 mata asas. Kenyataan itu masih cenderung kepada pengetatan, tetapi kenaikan selanjutnya bergantung pada data ekonomi; bank itu menjangka kenaikan 25 mata asas masing-masing pada Disember dan Februari tahun berikutnya, dengan kadar akhir 3.25%.
Selepas inflasi suku ketiga Australia melebihi jangkaan, JPMorgan menjangka Reserve Bank of Australia menaikkan kadar kepada 4.85% pada November, yang dianggapnya sebagai kenaikan terakhir kitaran ini. Bank itu juga menjangka ramalan RBA menunjukkan pertumbuhan lebih rendah dan pengangguran lebih tinggi, mencerminkan kos ekonomi untuk mengekang inflasi.