Morgan Stanley: Jurang pertumbuhan pelaburan dan output pembuatan China melebar, risiko lebihan kapasiti terus berkurang

Mengapa jurang pelaburan dan output yang semakin melebar perlu diberi perhatian?

Setakat September 2026, pelaburan aset tetap pembuatan terkumpul menurun 2.1% tahun ke tahun; output perindustrian nominal, yang dikira menggunakan purata kenaikan PPI sejak awal tahun, meningkat 8.2% tahun ke tahun. Morgan Stanley menggunakan ukuran kedua sebagai proksi bagi permintaan perindustrian.
Perbezaan antara pertumbuhan pelaburan dan output nominal menurun kepada negatif 10.3 mata peratusan, melebar lagi daripada negatif 10.2 mata peratusan pada bulan sebelumnya. Diukur mengikut bahagian liabiliti pembuatan, industri yang merangkumi 86.4% mencatat perbelanjaan modal yang lebih perlahan; Morgan Stanley berpendapat hal ini menyokong penurunan berterusan risiko lebihan kapasiti.

Pada September, PPI meningkat 5.0% tahun ke tahun dan 1.2% bulan ke bulan, sementara pertumbuhan eksport tahun ke tahun meningkat kepada 36.3%; pertumbuhan nilai tambah pembuatan tahun ke tahun kekal pada 5.7%. Morgan Stanley berpendapat kenaikan harga dan eksport yang kukuh bersama-sama menyokong hasil.
Sehingga September, hasil pembuatan terkumpul sejak awal tahun meningkat 7% tahun ke tahun, manakala keuntungan meningkat 17% tahun ke tahun; meskipun kenaikan harga yang pesat membawa kos lebih tinggi, margin kasar tetap meningkat 0.5 mata peratusan tahun ke tahun.

Diukur mengikut bahagian liabiliti pembuatan, industri yang menunjukkan trend keuntungan bertambah baik pada September merangkumi 38.6%, lebih tinggi daripada 37% pada bulan sebelumnya; sebanyak 39.6% lagi kekal stabil, manakala 21.8% merosot.
Pertumbuhan keuntungan industri farmaseutikal kembali kepada sekitar 4% selepas penurunan berturut-turut dan turun naik sebelum ini, lalu Morgan Stanley mengklasifikasikannya semula dalam kategori keuntungan bertambah baik; pertumbuhan keuntungan pembuatan makanan dan percetakan pula menjadi jauh lebih perlahan berbanding separuh kedua 2025 dan separuh pertama 2026, lalu kedua-duanya dipindahkan ke kategori keuntungan merosot.
Pertumbuhan keuntungan pembuatan tembakau dalam beberapa bulan kebelakangan ini sekitar negatif 1% hingga positif 2%, lebih baik daripada penurunan sekitar 8% pada separuh pertama 2026; namun jurang pertumbuhan pelaburan dan outputnya juga terus meningkat daripada negatif 9 mata peratusan pada awal tahun kepada hampir sifar, dan trend perbelanjaan modalnya diklasifikasikan semula sebagai stabil.
Morgan Stanley berpendapat kitaran industri yang tidak seiring membantu mewujudkan permintaan kredit yang lebih berpanjangan dan membolehkan risiko diserap dengan lebih lancar.