Mengapa pendekatan pelaburan tematik perlu diubah?

  • Citrini menyatakan bahawa ketika firma itu mula melabur secara tematik pada 2023, penilaian saham rendah dan sentimen pasaran suram, jadi pelabur boleh membeli syarikat yang telah membuktikan keupayaan mereka pada harga murah. Kini, lebih banyak pertumbuhan telah diambil kira dalam harga pasaran, dan naratif tematik baharu lebih cenderung beralih kepada syarikat spekulatif yang belum menguntungkan dan bergantung pada saiz pasaran 2030.
  • Oleh itu, firma itu membina semula Citrindex dari asas: mengekalkan sebahagian besar tema teras tetapi mengubah cara pelaburan dilaksanakan, beralih kepada pembalikan, dagangan berpasangan dan pendekatan baharu sepenuhnya, serta menambah sektor yang menurutnya masih diabaikan. Pendekatan terdahulu yang memegang bakul tema beta tinggi secara meluas dapat memperbesar keuntungan ketika pasaran naik, tetapi juga memperbesar kerugian ketika pasaran turun.

Mengapa pertumbuhan hasil AI masih tidak mencukupi untuk menyokong jangkaan perbelanjaan?

  • Citrini menyatakan bahawa capex tahunan pada kadar semasa oleh penyedia awan hiperskala bakal mencecah 1 trilion dolar, dan angka itu belum merangkumi semua perbelanjaan AI; firma itu menganggarkan ekosistem AI memerlukan hasil berulang tahunan sekurang-kurangnya 200 bilion dolar. Kedua-dua angka berbeza dari segi skop dan asas masa, tetapi mencerminkan keperluan pertumbuhan hasil untuk mengejar pelaburan yang sangat besar.
  • Firma itu berpendapat bahawa penggandaan capex sekali lagi memerlukan hasil bernilai trilion dolar untuk menyokongnya, dan firma itu tidak percaya syarat ini akan dipenuhi. Jurang itu mungkin mengecil melalui gabungan pertumbuhan hasil yang besar dan pertumbuhan capex yang lebih perlahan; yang kedua akan mengubah beberapa andaian pelaburan yang berasaskan pengembangan berterusan pada kadar tinggi.
  • Pertumbuhan belum lenyap: Citrini masih menjangkakan penggunaan Token, perbelanjaan dan kadar penerimaan AI terus meningkat, dan turut berpendapat bahawa OpenAI dan Anthropic mungkin mempunyai nilai jangka panjang. Namun, laporan itu menyatakan bahawa makmal terkemuka telah memperlahankan komitmen perbelanjaan, manakala pertumbuhan suku tahunan obligasi prestasi yang masih belum dipenuhi (RPO) jatuh ke paras terendah dalam beberapa tahun.
  • Persaingan harga juga mempengaruhi realisasi hasil. Laporan itu menyatakan bahawa selepas OpenAI mengurangkan harga dengan ketara pada 30 Julai, syarikat itu meraih semula sebahagian bahagian pasaran, menunjukkan bahawa sesetengah pelanggan sensitif terhadap harga; sementara itu, Citrini mendapati harga Token stabil buat sementara waktu dan produk Anthropic menunjukkan prestasi yang baik.

Bagaimanakah kesesakan pembiayaan dan pembinaan mempengaruhi kadar pelaburan?

  • Citrini menyatakan bahawa penyedia awan hiperskala tidak lagi dapat membiayai projek hanya melalui aliran tunai mereka sendiri dan perlu menerbitkan hutang serta ekuiti; firma itu memerhatikan bahawa permintaan pasaran modal terhadap terbitan ini mula melemah. Oleh itu, ketersediaan pembiayaan merupakan syarat penting untuk mengekalkan kadar pembinaan.
  • Kemudahan saling sambung, tenaga kerja dan bekalan bahan sedang memperlahankan pembinaan pusat data. Jika kelewatan terkumpul dan kos meningkat, projek mungkin siap lebih hampir dengan tarikh matang hutang, sekali gus meningkatkan tekanan pembiayaan.
  • Laporan itu memberikan contoh projek pusat data yang disokong Anthropic dan terhenti akibat perintah penggantungan di Texas, dengan pinjaman jambatan berjumlah 15 bilion dolar yang telah disalurkan dan dipegang bank terperangkap dalam keadaan itu. Citrini juga berpendapat bahawa keperluan berkaitan kelulusan, tenaga bersih dan perlindungan pelanggan elektrik mungkin meningkatkan kos pembinaan.

Mengapa ekonomi mungkin terus berkembang apabila jangkaan AI mereda?

  • Citrini memerhatikan bahawa jumlah kekosongan jawatan meningkat buat kali pertama dalam empat tahun, manakala pekerjaan dalam pembuatan kitaran pulih; bacaan keseluruhan tinjauan sektor perkhidmatan dan pembuatan juga mencapai paras tertinggi dalam beberapa tahun. Selain pelaburan AI, firma itu berpendapat bahawa pemotongan cukai, pelepasan tarif dan penyetempatan pengeluaran turut menyokong ekonomi.
  • Jumlah pekerjaan kelihatan lemah, tetapi bekalan tenaga kerja juga semakin perlahan. Laporan itu memetik data Lembaga Rizab Persekutuan yang menunjukkan paras keseimbangan bulanan penciptaan pekerjaan yang diperlukan untuk menyerap bekalan tenaga kerja turun daripada 155 ribu orang pada 2023–2024 kepada 50 juta hingga 10 ribu orang menjelang akhir 2026; laporan itu turut menyenaraikan purata pertambahan pekerjaan bukan ladang sebanyak 51 ribu orang dalam tiga bulan terkini.
  • Pengembangan ekonomi dan isyarat harga aset tidak sehaluan: daripada 14 kumpulan aset yang dijejaki Citrini, 9 menunjukkan kecenderungan stagflasi, manakala saham kitaran jatuh sebanyak 6.9% berbanding saham defensif dalam tempoh enam bulan lalu. Namun, peralihan kepada aset defensif telah berterusan selama beberapa bulan dan penilaian sesetengah saham barangan keperluan pengguna adalah tinggi, jadi firma itu juga enggan mengejar dagangan ini secara membuta tuli.