Perbelanjaan fiskal China masih menguncup pada suku ketiga: Sejauh mana penerbitan bon yang lebih pantas dapat merangsang ekonomi pada suku keempat?

Sejauh mana perbelanjaan fiskal bertambah baik pada suku ketiga?

Perbelanjaan fiskal luas China turun 4.7% tahun ke tahun pada suku ketiga, bertambah baik berbanding penurunan 8.5% pada suku kedua, tetapi masih dalam keadaan menguncup. Ukuran ini merangkumi perbelanjaan bajet awam am dan dana yang diuruskan kerajaan. Berdasarkan itu, Nomura menilai bahawa walaupun pertumbuhan KDNK suku ketiga meningkat semula, perbelanjaan kerajaan masih membebankan pertumbuhan.
Peningkatan kadar perbelanjaan masih belum ketara. Perbelanjaan fiskal luas pada September turun 3.6% tahun ke tahun, lebih kecil berbanding penurunan 6.5% pada Ogos. Perbelanjaan bajet awam am tidak berubah tahun ke tahun, manakala perbelanjaan dana yang diuruskan kerajaan turun 12.1%. Ini bermakna kenyataan dasar pada akhir Ogos untuk mempercepat perbelanjaan belum menghasilkan peningkatan yang ketara menjelang September.
Perbelanjaan bajet awam am hanya meningkat 1.0% dalam tiga suku pertama, manakala perbelanjaan dana yang diuruskan kerajaan turun 16.2%, masing-masing di bawah sasaran pertumbuhan setahun penuh sebanyak 4.4% dan 5.1%. Tekanan untuk mengejar sasaran perbelanjaan menjelang akhir tahun masih besar.

Hasil fiskal luas meningkat 2.4% tahun ke tahun pada suku ketiga, sedikit melebihi 2.1% pada suku kedua, tetapi peningkatan hasil tidak sekata. Dana yang diuruskan kerajaan, yang memperoleh sebahagian penting hasil daripada penjualan hak tanah, masih tertekan. Hasil tanah terus menguncup, mengehadkan perbelanjaan fiskal kerajaan tempatan.
Hasil bajet awam am agak kukuh: ia meningkat 5.1% dalam tiga suku pertama, melebihi sasaran setahun penuh 2.2%. Nomura mengaitkan ketahanan hasil cukai terutamanya dengan PPI yang kembali positif, penguatkuasaan cukai yang lebih ketat terhadap syarikat dan golongan berpendapatan tinggi, serta hasil cukai keuntungan modal daripada kenaikan pasaran saham pada awal tahun, bukannya pemulihan ekonomi menyeluruh.
Beberapa jenis cukai telah menunjukkan tanda kelemahan. Hasil cukai pendapatan korporat turun 0.4% tahun ke tahun pada September, berbanding pertumbuhan 11.6% pada Ogos. Nomura berpendapat kenaikan harga bahan mentah mungkin menghakis keuntungan syarikat hiliran. Hasil cukai penggunaan juga merosot 5.7% pada suku ketiga, berbanding penurunan 2.0% pada suku kedua; tekanan struktur terhadap hasil masih berterusan.

Jadual pembiayaan jelas tertumpu pada bahagian akhir tahun. Selepas kuota bon kerajaan tempatan tambahan sebanyak 550 bilion yuan diperkenalkan pada awal Oktober, kuota pembiayaan bersih bon kerajaan setahun penuh bagi 2026 meningkat kepada 14.44 trilion yuan, sedikit lebih tinggi daripada 14.36 trilion yuan pada 2025. Namun, Nomura menganggarkan pembiayaan bersih dalam tiga suku pertama hanya 10.4 trilion yuan, kira-kira 1.1 trilion yuan kurang berbanding tempoh sama tahun sebelumnya.
Jika keseluruhan kuota yang dirancang untuk tahun ini dipenuhi, Nomura mengira pembiayaan bersih bon kerajaan pada suku keempat boleh mencapai kira-kira 4 trilion yuan, melebihi 2.3 trilion yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya. Dari 1 Oktober hingga hari ke-23, kira-kira 1 trilion yuan pembiayaan bersih telah dicapai, juga melebihi 528 bilion yuan bagi keseluruhan Oktober 2025. Data ini sudah menyokong pemerhatian bahawa penerbitan bon semakin pantas.

Nomura menjangkakan kesan penerbitan bon kerajaan yang lebih pantas dan instrumen pembiayaan dasar baharu akan lebih ketara pada suku keempat. Namun, jika kerajaan tempatan menggunakan dana bon untuk memenuhi keperluan perbelanjaan asas, kesan pengganda fiskal mungkin lemah, iaitu setiap yuan dana fiskal hanya menghasilkan tambahan kegiatan ekonomi yang terhad.
Instrumen pembiayaan dasar baharu juga perlu memanfaatkan dana lain. Peningkatan tunggakan antara syarikat sedang menghakis kepercayaan bersama dan mungkin mengehadkan kesan leverage pembiayaan ini. Oleh itu, selain jumlah dana baharu, cara dana digunakan dan keupayaannya menarik pelaburan pelengkap turut menentukan kekuatan kesan dasar.