Citi: Pelarasan saluran FMC meningkatkan jangkaan pemulihan, namun tekanan aliran tunai masih berat

Mengapa FMC melaraskan salurannya?

FMC menggunakan langkah komersial untuk mengurangkan beban inventori pelanggan, dengan tujuan memulihkan aliran produk yang normal dan secara beransur-ansur menggalakkan penambahan stok. Syarikat itu berkata pelanggan memberikan respons yang baik kerana langkah tersebut mengurangkan kos pegangan inventori.
Antaranya, program penetapan semula harga inventori bernilai 175 juta dolar AS akan dilaksanakan melalui kredit dan pelarasan akaun belum terima. Citi berpendapat langkah ini membantu meningkatkan kesihatan saluran, tetapi masih berhati-hati terhadap keadaan ekonomi petani dan kadar pemulihan saluran.
Citi menyatakan bahawa caj berkaitan sebanyak 500 juta dolar AS kebanyakannya bersifat bukan tunai dan terutamanya mengubah masa kutipan dan rebat. Menurut syarikat, kos langkah komersial akan ditambah semula dalam pengiraan kovenan hutang, sekali gus membantu mengehadkan kesannya terhadap metrik kovenan dan leveraj.

FMC mengulangi panduan EBITDA 2027 sebanyak 650 juta hingga 730 juta dolar AS, dengan bergantung pada normalisasi inventori saluran, penjimatan daripada pelarasan susun atur operasi dan pertumbuhan bahan aktif baharu.
Citi menaikkan ramalan EBITDA 2027 daripada 540 juta kepada 579 juta dolar AS, masih di bawah had terendah panduan syarikat; pada masa yang sama, ia menurunkan ramalan suku keempat 2026 daripada 231 juta kepada 218 juta dolar AS.
Dalam senario asas Citi, persaingan produk generik di Amerika Latin dan Asia akan terus menekan harga, manakala pertumbuhan volum daripada produk baharu hanya akan mengimbangi sebahagian kesan tersebut. Hasil asas 2027 selepas mengecualikan langkah komersial dijangka tidak berubah berbanding tahun sebelumnya.

Oleh sebab kutipan dijangka berkurangan pada suku keempat 2026, Citi menurunkan dengan ketara ramalan aliran tunai bebas bagi suku tersebut daripada 784 juta kepada 33 juta dolar AS; ramalan setahun penuh berubah daripada aliran masuk 72 juta dolar AS kepada aliran keluar 282 juta dolar AS, di bawah had terendah panduan syarikat.
Citi turut menurunkan ramalan aliran tunai bebas 2027 daripada aliran masuk 14 juta dolar AS kepada aliran keluar 56 juta dolar AS. Perbelanjaan penstrukturan semula akan terus memberikan tekanan, manakala pemulihan volum juga mungkin memerlukan modal kerja yang banyak.

Citi mengekalkan penarafan Neutral dan Risiko Tinggi serta menaikkan harga sasaran daripada 6 kepada 7 dolar AS. Penilaian menggunakan kira-kira 8 kali ramalan EV/EBITDA 2027, lebih rendah daripada 8.5 kali sebelum ini.
Citi berpendapat leveraj bersih yang tinggi dan ketidakpastian pelaksanaan strategi pertumbuhan menyokong penilaian yang lebih rendah; risiko aliran tunai, ekonomi pertanian yang lemah dan persaingan produk generik juga menyebabkan Citi terus mengambil sikap tunggu dan lihat.