Apakah yang mendorong peningkatan keuntungan pada suku ketiga?

  • Pada suku ketiga 2026, hasil RemeGen ialah 910 juta yuan, meningkat 46% tahun ke tahun. Daripada jumlah itu, jualan produk ialah 810 juta yuan, naik 33% tahun ke tahun dan 16% berbanding suku sebelumnya, selain kira-kira 100 juta yuan hasil pelesenan.
  • Selepas mengecualikan item tidak berulang, keuntungan bersih berulang suku ketiga ialah 74 juta yuan, menandakan suku kedua berturut-turut mencatat keuntungan berulang. Item yang dikecualikan terutamanya berpunca daripada keuntungan nilai saksama sebanyak 542 juta yuan.
  • Jualan produk bagi tiga suku pertama tahun ini berjumlah 2.15 bilion yuan, meningkat 26% tahun ke tahun. Telitacicept menyumbang 1.43 bilion yuan dan disitamab vedotin (RC48) menyumbang 720 juta yuan.

Apakah yang menyokong sasaran setahun penuh dan pertumbuhan tahun depan?

  • Pengurusan mengekalkan sasaran pertumbuhan jualan produk melebihi 25% bagi 2026 dan menjangka mencapai titik pulang modal berulang bagi setahun penuh selepas mengecualikan item berkaitan pembangunan perniagaan. J.P. Morgan berpendapat prestasi tiga suku pertama dan asas perbandingan yang agak rendah pada suku keempat 2025 menyokong sasaran jualan itu.
  • Menjelang 2027, J.P. Morgan menjangka telitacicept dapat mengekalkan pertumbuhan tahunan 10%–20% dalam lupus eritematosus sistemik dan berkembang kepada nefropati IgA, miastenia gravis dan sindrom Sjögren. Sasaran jualan puncak gabungan pengurusan bagi dua indikasi terakhir ialah 1 bilion yuan.
  • Peluasan RC48 kepada rawatan lini pertama kanser urotelium juga merupakan salah satu sumber pertumbuhan, tetapi bergantung pada bayaran balik insurans perubatan. Hasil pelesenan pula bergantung pada pencapaian penting; pencetus jangka terdekat yang agak jelas ialah permulaan percubaan fasa III RC148 di luar negara, dengan pesakit pertama dijangka didaftarkan pada suku keempat 2026.
  • Dari segi kos, pengurusan pada awalnya menjangka perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan pada 2027 kekal sama atau meningkat tahun ke tahun, sambil mengembangkan pasukan jualan serantau secara sederhana.

Mengapa harga sasaran turun sedangkan ramalan keuntungan jangka terdekat naik?

  • Selepas menyemak andaian jualan telitacicept dan RC48, J.P. Morgan melaraskan ramalan hasil bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak +2%, -5% dan -10%, manakala ramalan hasil pelesenan dikekalkan. Ramalan hasil 2027 turun daripada 5.026 bilion yuan kepada 4.754 bilion yuan.
  • Bank itu turut menaikkan andaian margin kasar dan melaraskan perbelanjaan serta kadar cukai efektif berdasarkan panduan pengurusan dan trend terkini. Oleh itu, ramalan keuntungan bersih berulang bagi 2026 dan 2027 masing-masing dinaikkan 8% dan 14%, manakala ramalan 2028 diturunkan 8%.
  • Walaupun optimis terhadap pertumbuhan jualan produk, jumlah hasil dalam model J.P. Morgan turun daripada ramalan 7.632 bilion yuan pada 2026 kepada 4.754 bilion yuan pada 2027. Hasil pelesenan bergantung pada pencapaian penting, maka jualan produk perlu dibezakan daripada jumlah hasil apabila menilai trend operasi.
  • J.P. Morgan mengekalkan penarafan overweight bagi saham A dan H, tetapi menurunkan harga sasaran Disember 2027 masing-masing daripada 151 yuan dan 129 dolar Hong Kong kepada 132 yuan dan 114 dolar Hong Kong.

Apakah pencapaian klinikal luar negara pada 2027?

  • Keputusan kajian global fasa III telitacicept untuk miastenia gravis yang diketuai Vor Bio dijangka diumumkan pada pertengahan 2027; data kajian global fasa III RC48 untuk rawatan lini pertama kanser urotelium yang diketuai Pfizer mungkin diumumkan pada separuh pertama 2027.
  • J.P. Morgan menganggap kedua-dua keputusan ini sebagai pencapaian penting untuk menilai potensi portfolio pembangunan di luar negara. Bank itu turut menyenaraikan data klinikal RC48 di China dan Amerika Syarikat yang lebih rendah daripada jangkaan serta jualan dua produk teras di China yang tidak mencapai jangkaan sebagai risiko penurunan kepada harga sasaran.