Citi: Margin suku kedua tahun fiskal TAL melonjak, permintaan peranti yang lemah dan inventori meningkat menjadi kekangan

Hasil di bawah jangkaan, mengapa margin meningkat dengan ketara?

Pada suku kedua tahun fiskal 2027, hasil TAL berjumlah 994.6 juta dolar, meningkat 15.5% tahun ke tahun, atau 9% dalam nilai renminbi, dan 7.6% di bawah konsensus VA sebelum pengumuman keputusan; pengecutan perniagaan peranti pembelajaran menjadi faktor penghambat.
Keuntungan operasi bukan GAAP ialah 247.7 juta dolar, 21% melebihi konsensus; margin operasi meningkat daripada 12.5% setahun sebelumnya kepada 24.9%. Citi berpendapat kenaikan 12.4 mata peratusan itu berpunca terutamanya daripada penurunan perbelanjaan jualan dan pemasaran: perbelanjaan itu turun 15.6% tahun ke tahun kepada 22.4% daripada hasil.
Citi berpendapat sebahagian penurunan perbelanjaan akan berterusan kerana perniagaan peranti yang sedang mengecut sebelum ini menggunakan perbelanjaan yang banyak untuk memperoleh trafik, namun hal ini juga mencerminkan permintaan peranti yang lemah. Pada masa yang sama, penggunaan pusat luar talian Peiyou yang lebih tinggi menaikkan margin kasar keseluruhan syarikat sebanyak 2.8 mata peratusan kepada 59.8%.

Pengurusan berkata pasaran peranti pembelajaran menyusut pada kadar dua digit tahun ke tahun. Citi berpendapat subsidi tukar beli pada 2025 telah mempercepat permintaan masa hadapan; data penjejakannya menunjukkan pertumbuhan nilai urus niaga kategori itu bagi tempoh bergulir 12 bulan hingga September bertukar negatif.
Jualan unit peranti Xueersi dalam talian dari Jun hingga Ogos turun 46% tahun ke tahun, manakala harga jualan purata meningkat 55%. Pada akhir suku kedua tahun fiskal, inventori syarikat meningkat 77% berbanding akhir Februari kepada 254 juta dolar; Citi berpendapat kebanyakan stok dibeli sebelum kos storan meningkat, risiko rosot nilai inventori terhad, tetapi masa yang diperlukan untuk menjualnya akan lebih panjang.
Penyimpanan stok juga mempunyai kos aliran tunai: keuntungan operasi bukan GAAP pada separuh pertama tahun fiskal meningkat kepada kira-kira tiga kali ganda, tetapi aliran tunai operasi secara amnya tidak berubah. Citi menjangkakan jualan unit peranti turun kira-kira 22% pada tahun fiskal 2027, tetapi kenaikan harga dan pengiktirafan berterusan hasil kandungan daripada penghantaran terdahulu akan menjadikan hasil peranti secara amnya tidak berubah.

Pertumbuhan hasil keseluruhan syarikat tahun ke tahun perlahan daripada 31.9% pada suku pertama tahun fiskal 2027 kepada 15.5% pada suku kedua, dan pengurusan menjangkakan pertumbuhan akan terus perlahan.
Pengurusan berkata perniagaan Peiyou mencatat pertumbuhan dua digit didorong oleh bilangan pendaftaran; namun liabiliti pajakan kekal sama berbanding akhir Februari dan meningkat hanya 4% tahun ke tahun, di bawah 16% pada tahun fiskal 2026. Oleh itu, Citi berpendapat pertumbuhan luar talian kini lebih bergantung pada peningkatan penggunaan pusat sedia ada.
Citi menjangkakan hasil perkhidmatan pembelajaran meningkat masing-masing 25% dan 15% pada tahun fiskal 2027 dan 2028, apabila dorongan daripada peningkatan penggunaan semakin berkurangan. Hasil syarikat bagi kedua-dua tahun itu masing-masing dijangka 3.48 bilion dan 3.85 bilion dolar, manakala keuntungan operasi bukan GAAP masing-masing 737 juta dan 857 juta dolar.

Kerugian bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk pada suku kedua ialah 47.4 juta dolar, terjejas oleh kerugian pelaburan 189.7 juta dolar dan perbelanjaan cukai 135.9 juta dolar. Pengurusan berkata kenaikan perbelanjaan cukai berpunca terutamanya daripada cukai pegangan yang timbul apabila keuntungan dari dalam China dipindahkan ke luar negara.
Citi menganggarkan kira-kira 120 juta dolar daripadanya ialah cukai pegangan, jauh melebihi kira-kira 3 juta dolar yang diperlukan untuk membayar dividen pertama sebanyak 55 juta dolar. Berdasarkan pengiraan terbalik menggunakan kadar cukai 5%–10% apabila keuntungan dipindahkan keluar, bank itu menganggarkan syarikat merancang memindahkan 1.2 bilion hingga 2.4 bilion dolar, lalu menjangkakan pulangan pemegang saham pada masa hadapan mungkin lebih besar; pengurusan juga menyatakan hasrat untuk menjadikan dividen dan pembelian balik lebih kerap.
Citi mengekalkan penarafan Neutral dan harga sasaran 11.54 dolar, sambil memberikan pandangan kenaikan jangka pendek bagi tempoh 30 hari, kerana berpendapat pengumuman pelan pulangan boleh menaikkan harga saham. Bank itu berpendapat penilaian semula yang berterusan masih bergantung pada sama ada peningkatan margin dapat dikekalkan sepanjang tahun dan pertumbuhan dapat stabil.