J.P. Morgan: Bekalan dan permintaan cip memori masih ketat, permintaan pengguna dan harga saham tertekan

Mengapa DRAM dan HBM terus mengatasi jangkaan?

Pada suku ketiga 2026, harga jualan purata DRAM industri meningkat 23% berbanding suku sebelumnya, melebihi unjuran JPMorgan sebelum ini pada julat belasan peratus yang tinggi hingga 20%; panduan pengeluar bagi penghantaran bit suku keempat juga menunjukkan pertumbuhan dua digit berbanding suku sebelumnya.
Penghantaran HBM4 telah bermula, dan pengeluar menjangkakan penghantaran bit serta hasilnya akan mengatasi HBM3E generasi sebelumnya antara suku ketiga dan suku keempat. Seiring kemajuan rundingan harga, pengeluar menjangkakan jurang keuntungan antara HBM dan DRAM biasa akan mengecil menjelang 2027.
JPMorgan menjangkakan harga jualan purata HBM meningkat 96% pada 2027. Bank itu berpandangan bahawa walaupun kenaikan harga berisiko mengekang permintaan, rundingan kini berjalan lancar, menandakan pelanggan akhir secara umumnya mampu menanggungnya.

JPMorgan mengakui kenaikan harga NAND semakin perlahan, tetapi berpendapat belum ada tanda pemotongan harga atau kitaran menurun dalam masa terdekat. Panduan KIOXIA bagi suku keempat 2026 agak lemah, yang dikaitkan oleh bank itu dengan sebahagian permintaan yang diawalkan ke suku ketiga dan sebahagian lagi ditangguhkan ke suku pertama tahun berikutnya.
Bank itu berpandangan permintaan terhadap pemacu keadaan pepejal kelas perusahaan untuk memindahkan cache KV model AI masih meningkat, dan penyedia awan mempunyai insentif menggunakan penyelesaian NAND yang lebih murah untuk mengoptimumkan model. Kajiannya menunjukkan pengeluar NAND China tertumpu terutamanya pada aplikasi pengguna dan menimbulkan ancaman terhad terhadap permintaan pemacu keadaan pepejal kelas perusahaan antarabangsa.
Jangkaan pertumbuhan bekalan berbeza: Micron menjangkakan pertumbuhan bit industri NAND mencapai sekitar 25% pada 2027, manakala SK hynix menjangkakan pertumbuhan pada julat belasan peratus yang tinggi. JPMorgan berpendapat perbezaan itu terutamanya berpunca daripada masa peningkatan kapasiti.

Penyedia awan meningkatkan pelaburan AI, mendorong pengeluar memori mengutamakan pengeluaran produk pelayan. JPMorgan menganggarkan bahagian gabungan DRAM pelayan dan HBM dalam jualan DRAM akan meningkat daripada lebih 50% pada 2025 kepada lebih 60% pada 2026, dan melebihi 70% pada 2027.
Peralihan sumber kepada pelayan turut mengehadkan bekalan untuk telefon mudah alih dan PC. Apple berkata kekurangan memori mengehadkan bekalan Mac dan iPad, dan menjangkakan kos memori memberi tekanan yang lebih besar terhadap margin kasar pada suku keempat 2026; Intel menjangkakan kelembapan PC berterusan sekurang-kurangnya sehingga separuh pertama 2027.
JPMorgan percaya permintaan pelayan mencukupi untuk mengimbangi keuntungan segmen pengguna yang lemah, sambil menyatakan risiko penumpuan permintaan wajar diberi perhatian.

JPMorgan berkata semua pengeluar memori memasukkan 2027 dalam perjanjian bekalan jangka panjang dan meluaskan rangkaian pelanggan dalam komunikasi keputusan suku ketiga, dengan sesetengah kontrak berlanjutan selepas 2030. Panduan pengeluar bagi liputan perjanjian jangka panjang untuk 2027 hingga 2028 secara umumnya sekurang-kurangnya 50%.
Bank itu menilai jurang bekalan dan permintaan industri sukar mengecil dengan ketara dalam jangka pendek, manakala perjanjian jangka panjang dan bayaran pendahuluan dapat menjadi penampan kepada keuntungan. Oleh itu, kemungkinan unjuran pendapatan sesaham diturunkan dalam enam bulan akan datang adalah rendah.

Sehingga laporan itu diterbitkan, saham memori telah merosot kira-kira 45% daripada paras tertinggi terkininya pada 2026, manakala Indeks Semikonduktor Philadelphia merosot 29% dalam tempoh yang sama. Pelabur bimbang pembiayaan dan pengkomersialan AI serta kekangan bekalan elektrik boleh menyebabkan kitaran memori melemah lebih awal.
JPMorgan menjangkakan harga memori kekal tinggi pada 2027, tetapi ketiadaan pemangkin terdekat mungkin menyebabkan harga saham bergerak dalam julat tertentu dalam jangka pendek. Bank itu masih optimistik terhadap sektor ini dalam jangka sederhana dan menyusun SK hynix, Samsung Electronics dan KIOXIA mengikut potensi kenaikan daripada dasar pulangan pemegang saham dalam tiga bulan akan datang; ketiga-tiganya diberi penarafan Overweight.