J.P. Morgan: GUC: Pesanan CPU Google melonjakkan prestasi, mengapa margin kasar pula tertekan apabila pertumbuhan semakin pantas?

Apakah yang mendorong prestasi suku ketiga mengatasi jangkaan?

Pesanan awal bagi CPU Google mendorong hasil suku ketiga GUC mencapai 18.755 bilion dolar Taiwan baharu, meningkat 35% berbanding suku sebelumnya dan 118% berbanding tahun sebelumnya, masing-masing 18% dan 13% melebihi ramalan JPMorgan dan konsensus pasaran.
Keuntungan operasi ialah 2.551 bilion dolar Taiwan baharu, 32% lebih tinggi daripada ramalan JPMorgan. Perbelanjaan yang lebih rendah daripada jangkaan merupakan faktor penting: syarikat melaraskan dasar akruan bonus pekerja, sekali gus meratakan turun naik perbelanjaan operasi; bank itu menjangka kesan ini berterusan.
Pertumbuhan hasil tidak disertai peningkatan margin kasar. Disebabkan oleh campuran produk, margin kasar suku ketiga ialah 20.6%, turun 0.96 mata peratusan berbanding suku sebelumnya dan lebih rendah daripada ramalan terdahulu bank itu sebanyak 20.8%.

JPMorgan menjangka hasil GUC daripada CPU Google meningkat daripada lebih 1 bilion dolar AS pada 2026 kepada 3.6 bilion dolar AS pada 2027 dan 6 bilion dolar AS pada 2028, didorong oleh permintaan AI ejen yang meningkat pesat.
Penyelidikan bank itu menunjukkan CPU generasi seterusnya berasaskan proses 3 nanometer berpotensi memasuki pengeluaran besar-besaran pada separuh pertama 2027, dengan harga jualan purata hampir dua kali ganda generasi semasa dan margin kasar dijangka kekal hampir sama.
Kepekatan pelanggan turut menjadi pertimbangan utama: bank itu menjangka CPU Google Axion masih menyumbang antara 60% hingga lebih 70% daripada hasil GUC sekurang-kurangnya bagi dua hingga tiga tahun akan datang; pada masa yang sama, persaingan CPU ARM dan usaha Google mempelbagaikan sumber faundri mungkin memberikan tekanan.

JPMorgan menaikkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 19% dan 55%, kepada 144.35 dan 256.54 dolar Taiwan baharu; ramalan hasil setahun penuh yang sepadan masing-masing ialah 171.934 bilion dan 272.898 bilion dolar Taiwan baharu.
Pertumbuhan terutamanya datang daripada perniagaan turnkey. Bank itu menjangka hasil segmen ini meningkat daripada 56.317 bilion dolar Taiwan baharu pada 2026 kepada 160.728 bilion dolar Taiwan baharu pada 2027, manakala margin kasarnya pada 2027 diramal pada 13.4%, lebih rendah daripada 65% bagi hasil perkhidmatan reka bentuk (NRE).
Dengan perubahan campuran perniagaan, bank itu menjangka margin kasar keseluruhan turun daripada 22.0% pada 2026 kepada 16.8% pada 2027, sementara margin keuntungan operasi juga turun daripada 13.9% kepada 12.7%; menjelang 2028, kedua-duanya diramal pulih masing-masing kepada 17.5% dan 14.2%.

JPMorgan berpendapat GUC mempunyai peluang yang baik untuk memperoleh sebahagian kerja bahagian belakang bagi TPU v10 Google, yang kini berada pada peringkat permintaan sebut harga; penggunaan model alat milik pelanggan oleh Google untuk ASIC AI juga membuka lebih banyak peluang kepada penyedia perkhidmatan reka bentuk.
Bank itu juga melihat potensi peningkatan jumlah perniagaan Tesla AI5／AI6, tetapi berpendapat peluang memperoleh projek CPU AWS Graviton Amazon adalah terhad. Kebanyakan projek baharu masih belum disahkan dan dijangka sukar menyumbang kepada keuntungan sebelum 2029.
JPMorgan berpendapat potensi projek baharu membantu menyokong penilaian yang lebih tinggi, mengekalkan penarafan overweight dan menaikkan harga sasaran daripada 5,500 kepada 9,000 dolar Taiwan baharu; sasaran baharu itu bersamaan 35 kali ramalan pendapatan sesaham bagi 2028.