J.P. Morgan: Jurang hasil pembiayaan AI melebar: terbitan bon awam perlahan, peranan dana ekuiti meningkat

Apakah yang berubah dalam pasaran pembiayaan?

Setakat laporan itu, jurang hasil indeks bon pengkomputeran berprestasi tinggi hasil tinggi Amerika Utara JPMorgan meningkat kepada 503 mata asas, melebar 244 mata asas dalam sebulan lalu; minggu lalu, ketika kebimbangan terhadap penyedia awan baharu berada pada tahap tertinggi, jurang itu pernah mencecah 544 mata asas.
Harga yang melemah memperlahankan terbitan di pasaran awam. Jumlah bon berkaitan yang dijejaki bank itu meningkat daripada 602 bilion dolar pada Julai kepada 629 bilion dolar setakat laporan itu, tetapi hampir tidak bertambah sejak Ogos.
Pengaruh pengkomputeran AI berprestasi tinggi dalam pasaran bon hasil tinggi telah berkembang dengan ketara: dari awal 2026 hingga tarikh laporan, terbitan berjumlah 41 bilion dolar, merangkumi 30% daripada terbitan bon hasil tinggi bukan untuk pembiayaan semula pada tahun itu; wajaran sektor itu dalam indeks bon hasil tinggi meningkat daripada 1.07% pada akhir 2025 kepada 3.44%.

Jurang hasil bon projek berbanding bon gergasi awan berkaitan melebar lagi. Projek gred pelaburan mencatat premium purata 135 mata asas, berbanding 99 mata asas pada Julai; projek hasil tinggi mencatat premium purata 238 mata asas, berbanding 208 mata asas pada Julai.
Apabila kos pembiayaan menghampiri pulangan projek, tekanan untuk melaraskan struktur meningkat. Bank itu berkata purata hasil berbanding kos bagi pajakan pusat data ialah sekitar 12%, manakala bagi pajakan GPU sekitar 15% hingga melebihi 18%, bergantung pada struktur urus niaga; jika kos keseluruhan pembiayaan hasil tinggi meningkat melebihi 10%, lebih banyak urus niaga mungkin disusun semula untuk mendapatkan penarafan gred pelaburan.
JPMorgan berpandangan asas dan prestasi pembinaan projek, gergasi awan serta keseluruhan ekosistem masih kukuh, dan kapasiti kredit keseluruhan masih tersedia; pemacu utama jurang kredit ialah jangkaan pelabur terhadap skala bekalan pembiayaan masa depan dan kesediaan untuk menyediakannya.

Pembiayaan GPU tertumpu pada beberapa urus niaga swasta besar, dengan jumlah akhir melebihi 100 bilion dolar. Urus niaga ini menggunakan struktur subordinat atau sokongan pembekal pada tahap yang berbeza untuk membantu sebahagian pembiayaan memperoleh penarafan gred pelaburan.
JPMorgan berpandangan hal ini tidak wajar ditafsirkan secara mudah sebagai pasaran swasta menggantikan pasaran awam: pembiayaan GPU sememangnya lebih rumit berbanding pembiayaan pusat data, dan banyak urus niaga memang akan memasuki pasaran kredit swasta; sebahagian bon yang diterbitkan secara persendirian juga akhirnya dirancang untuk dijual kepada pembeli bon gred pelaburan tradisional seperti syarikat insurans dan pengurus aset.
Pembiayaan GPU pada masa ini kelihatan semuanya bertempoh kurang daripada 10 tahun. Kumpulan dana pasaran pendapatan tetap bagi tempoh lebih pendek lebih besar, tetapi pelabur juga mempunyai lebih banyak pilihan produk, maka pembiayaan GPU perlu menghadapi persaingan harga relatif yang lebih sengit.

Sejak awal tahun ini, jumlah pinjaman dalam urus niaga berkaitan bersamaan 70% hingga 95% daripada kos projek: penyedia awan baharu berada pada hujung bawah dan penyedia awan berskala hiper pada hujung atas, dengan purata hampir 90%. Bank itu menjangkakan leverage akan lebih rendah dan bahagian ekuiti dalam urus niaga akan meningkat pada masa hadapan.
Lebih banyak ekuiti bermakna kurang hutang perlu diterbitkan bagi kos projek yang sama. JPMorgan berpendapat hal ini membantu mengurangkan tekanan bekalan bon dan menyokong jurang kredit; kesan penstabilan terbitan ekuiti terhadap kos pembiayaan dalam minggu terkini juga sebahagiannya berpunca daripada jangkaan pasaran bahawa bekalan bon kredit pada masa hadapan akan berkurang.
Pelarasan ini disertai turun naik pasaran: pada Oktober, jurang hasil bon pengkomputeran berprestasi tinggi hasil tinggi melebar 123 mata asas kepada 535 mata asas, dan jumlah pulangan sektor itu negatif 2.9%; namun setakat laporan itu, jumlah pulangan sejak awal tahun masih positif pada 2.05%, lebih tinggi daripada 0.55% bagi indeks bon hasil tinggi keseluruhan.