Morgan Stanley: Hasil pelesenan Arm menyokong prestasi kewangan, manakala peningkatan pengeluaran CPU berdepan ujian kos dan penghantaran

Mengapa royalti mengecewakan walaupun keputusan kewangan mengatasi jangkaan?

Hasil dan pendapatan sesaham Arm bagi suku kedua tahun fiskal 2027 masing-masing mengatasi konsensus pasaran sebanyak 4% dan 8%, terutamanya didorong oleh perniagaan pelesenan. Hasil pelesenan mencapai rekod US$773 juta, meningkat 50% tahun ke tahun dan kira-kira US$100 juta melebihi jangkaan.
Syarikat mengaitkan prestasi pelesenan yang mengatasi jangkaan dengan perniagaan AI baharu. Dalam suku tersebut, syarikat menandatangani 3 perjanjian Arm Total Access dan 4 perjanjian CSS, serta menerima bayaran pencapaian bagi projek pelesenan. Morgan Stanley berpendapat perkara ini mencerminkan pelanggan yang terus melabur dalam cip tersuai untuk beban kerja tertentu.
Hasil royalti ialah US$670 juta, meningkat 8% tahun ke tahun, lebih rendah daripada konsensus pasaran kira-kira US$710 juta. Royalti pusat data berganda tahun ke tahun, manakala royalti telefon mudah alih dan AI pinggir tertekan oleh kenaikan harga memori.

Pihak pengurusan berkata pesanan pembelian CPU AGI daripada beberapa pelanggan telah dilanjutkan hingga tahun kalendar 2027. Dengan perjanjian bekalan wafer, substrat, peralatan ujian dan memori dimuktamadkan, syarikat lebih yakin dapat menjana sehingga US$2 bilion hasil CPU secara gabungan bagi tahun fiskal 2027–2028, berbanding keterlihatan hasil sebelum ini yang melebihi US$1 bilion.
Kos bekalan lebih tinggi daripada jangkaan ketika projek itu mula-mula diumumkan pada Mac 2026, khususnya bagi wafer dan memori. Syarikat kini menjangkakan margin kasar CPU generasi pertama sebanyak 30%–40%, berbanding paras 40% yang disebut sebelum ini; pihak pengurusan berharap margin produk generasi kedua hingga keempat meningkat secara beransur-ansur melebihi 50%.
Penghantaran komersial pertama masih dirancang pada suku keempat tahun fiskal 2027, dengan sumbangan yang dijangka kecil pada suku ketiga. Pihak pengurusan berkata tumpuan semasa ialah beralih daripada pengeluaran rintis kepada penghantaran volum kepada pelanggan, termasuk memastikan hasil pengeluaran, menyelaraskan bekalan, mengurus inventori dan mengutip akaun belum terima.

Titik tengah panduan hasil syarikat bagi suku fiskal ketiga ialah kira-kira US$1.54 bilion, meningkat kira-kira 24% tahun ke tahun; panduan pendapatan sesaham ialah US$0.56, berbanding konsensus pasaran masing-masing US$1.52 bilion dan US$0.55. Hasil masih lebih tertumpu pada pelesenan, yang dijangka meningkat kira-kira 50% tahun ke tahun.
Syarikat menjangkakan royalti pada suku fiskal ketiga meningkat pada kadar peratusan digit rendah dua angka secara suku ke suku, tetapi hanya pada kadar peratusan digit rendah satu angka tahun ke tahun: pertumbuhan perniagaan awan dan AI akan diimbangi sebahagiannya oleh kelemahan berterusan perniagaan telefon pintar serta asas perbandingan tahun sebelumnya yang lebih tinggi.
Pihak pengurusan menjangkakan pertumbuhan hasil tahun ke tahun pada suku fiskal keempat mungkin hampir sama dengan suku ketiga, tetapi dengan campuran pelesenan dan royalti yang lebih seimbang. Berdasarkan hal ini, Morgan Stanley menganggarkan hasil pelesenan suku keempat kira-kira US$850 juta dan hasil sepanjang tahun fiskal 2027 melebihi US$3 bilion.

Morgan Stanley mengekalkan penarafan Equal-weight dan sasaran harga US$212. Firma itu berpendapat bahawa selepas harga saham susut daripada paras tertinggi Jun, penilaian kini lebih mencerminkan asas perniagaan; maklumat pemangkin baharu dalam tempoh terdekat pada suku ini adalah terhad.
Untuk menjadi lebih optimistik, firma itu perlu melihat dua perkara: Arm mengekalkan leverage operasi selepas memasuki perniagaan cip, dan permintaan CPU hingga 2030 menjadi kenyataan.