Goldman Sachs: Terbitan hutang gergasi AI melebihi ramalan setahun penuh, komitmen luar kunci kira-kira menambah keperluan pembiayaan

Mengapa penerbitan hutang gergasi AI melebihi jangkaan?

Pada suku ketiga 2026, aliran tunai bebas gabungan lima gergasi pengkomputeran awan bertukar negatif: perbelanjaan modal melebihi aliran tunai operasi, lalu meningkatkan peranan pembiayaan hutang dalam pembinaan AI.
Setakat 2 November, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta dan Oracle telah menerbitkan hutang berjumlah 271 bilion dolar pada tahun tersebut, melebihi ramalan awal Goldman Sachs sebanyak 250 bilion dolar untuk setahun penuh; sebahagian penerbitan itu mempercepat pembiayaan yang pada asalnya dirancang untuk 2027.
Keperluan pembiayaan tidak terhad kepada lima syarikat itu. Goldman Sachs menganggarkan jumlah terbitan dalam pasaran kredit bersindiket berkaitan AI global melebihi 657 bilion dolar dalam tempoh yang sama, dengan terbitan langsung lima gergasi itu menyumbang 41%. Apabila kitaran pembiayaan berpanjangan, pendedahan keseluruhan pelabur kepada tema AI dan kapasiti pasaran akan mempengaruhi bekalan seterusnya.

Komitmen pajakan operasi dan pembiayaan lima gergasi itu berjumlah 1.7 trilion dolar, dengan lebih daripada 75% belum bermula; menurut peraturan perakaunan pajakan, bahagian yang belum bermula belum direkodkan sebagai liabiliti dalam kunci kira-kira.
Berdasarkan pemfailan syarikat, Goldman Sachs menganggarkan lima syarikat itu mempunyai komitmen pembelian tanpa syarat bukan pajakan tambahan sebanyak 1.9 trilion dolar, termasuk 685 bilion dolar yang dijadualkan dibayar sebelum akhir 2027. Komitmen itu meliputi komponen infrastruktur awan, pelayan dan rangkaian, pembinaan kemudahan bekalan elektrik dan pusat data, serta perkara lain.
Sebahagian komitmen telah dimasukkan dalam ramalan konsensus pasaran bagi perbelanjaan modal, tetapi masih merupakan penggunaan tunai pada masa hadapan. Goldman Sachs berpendapat jika pelaburan AI menjana pulangan dengan lebih cepat, keperluan penerbitan hutang mungkin berkurang; jika penjanaan pulangan tertangguh dan komitmen pembelian terus meningkat, keperluan pembiayaan mungkin bertambah, bergantung juga pada keadaan pasaran.

Agensi penarafan semakin memberi perhatian kepada obligasi luar kunci kira-kira. Pada akhir Oktober, S&P menurunkan prospek penarafan Broadcom dan Meta, dengan masing-masing menyebut liabiliti yang disokong oleh nilai baki kontrak kapasiti pengkomputeran AI dan peningkatan leveraj akibat pusat data yang dipajak.
Goldman Sachs berpendapat bukti bahawa pelaburan AI menjana pulangan menjelang 2028 adalah penting untuk mengurangkan tekanan penurunan penarafan dalam ekosistem. Namun, penarafan hutang kebanyakan syarikat berkaitan kini berada pada hujung atas gred pelaburan, dan bank itu berpendapat walaupun diturunkan beberapa takuk, akses kebanyakan syarikat kepada pembiayaan pasaran hutang amat tidak mungkin terjejas akibatnya.

Goldman Sachs menjangka modal swasta akan memainkan peranan lebih besar dalam pembiayaan AI jika pelaburan AI tidak menjana pulangan mencukupi dalam masa terdekat, apabila kitaran pembiayaan berbilang tahun berterusan dan kapasiti pasaran kredit bersindiket tradisional digunakan secara beransur-ansur; akses penerbit yang berbeza kepada pasaran modal masih bergantung pada sentimen pasaran.
Menurut data Preqin, setakat Mac 2026, pasaran swasta global mempunyai kira-kira 4.6 trilion dolar modal yang belum dilaburkan, meliputi strategi seperti ekuiti swasta, kredit swasta, hartanah dan infrastruktur; ini ialah kumpulan dana merentas strategi. Sejak awal 2025, pasaran swasta telah melengkapkan pembiayaan pusat data melebihi 225 bilion dolar, tidak termasuk pembiayaan cip dan GPU.