Inventori tembaga meningkat, mengapa pasaran spot masih ketat?

Inventori meningkat, mengapa bekalan tembaga jangka terdekat masih ketat?

Premium tembaga tunai di London Metal Exchange (LME) berbanding niaga hadapan tiga bulan meningkat dengan pesat, menunjukkan tembaga untuk penghantaran jangka terdekat lebih mendapat permintaan; pada masa yang sama, premium tembaga Yangshan China mencapai paras tertinggi dalam rekod.
Sepanjang dua minggu lalu, inventori tembaga pada waran berdaftar LME meningkat sebanyak 90 ribu tan, tetapi kebanyakan pertambahan itu berada di Amerika Syarikat. AS menyumbang 63% daripada inventori LME dan kira-kira 80% daripada inventori global yang kelihatan. Inventori di luar AS berada pada paras terendah bagi tempoh yang sama sejak 2023, maka inventori tambahan itu tidak meredakan keketatan di rantau lain.
Pembeli Eropah bersaing dengan AS untuk mendapatkan bekalan, dan premium tembaga fizikal di Eropah juga diniagakan pada paras rekod.

Penunjuk permintaan pengguna akhir di China lemah, khususnya yang berkaitan dengan pelaburan grid kuasa dan tenaga boleh baharu; namun penyelenggaraan peleburan semasa rundingan yuran pemprosesan tahunan, bersama bekalan sekerap tembaga yang semakin ketat, menyokong permintaan untuk tembaga bertapis.
Perubahan dasar cukai nilai tambah ke atas sekerap tembaga telah mengurangkan ketersediaannya. Jurang antara yuran pemprosesan spot pekatan tembaga dan yuran kontrak tahunan mencapai paras rekod. Morgan Stanley berpendapat hal ini boleh menyebabkan penyelenggaraan peleburan tahun ini lebih meluas, lalu terus mengehadkan bekalan tembaga bertapis.

Morgan Stanley menganggarkan lebihan import tembaga AS sejak 2026 berjumlah 740 ribu tan, bersamaan 3.4% daripada permintaan tembaga bertapis global. Walaupun jurang harga spot COMEX dan LME telah kembali kepada sifar, ketibaan bekalan di AS masih tinggi dan premium hadapan tiga bulan masih sekitar 500 dolar setiap tan.
Bank itu berpendapat sama ada pengecualian daripada tarif atau pelaksanaan segera tarif seragam boleh menamatkan lebihan import AS, melonggarkan bekalan di pasaran luar AS dan menekan harga tembaga. Jika keputusan terus ditangguhkan, penimbunan mungkin berterusan, tetapi kadarnya mungkin perlahan apabila inventori dalam AS meningkat.
Kenaikan tarif secara berperingkat mungkin paling menguntungkan harga tembaga: pedagang mempunyai insentif untuk mempercepat import sebelum kadar dinaikkan pada masa hadapan, walaupun import mungkin perlahan seketika apabila langkah itu mula dilaksanakan kerana mereka menyesuaikan aturan dagangan.

Bekalan lombong terus mengalami gangguan: pengeluaran tembaga Chile sejak 2026 turun 8% tahun ke tahun; First Quantum menurunkan titik tengah panduan pengeluaran 2026 sebanyak 20 ribu tan, manakala Lundin Mining menurunkan panduan setahun penuh sebanyak kira-kira 10 ribu tan akibat ribut musim sejuk.
Morgan Stanley meramalkan harga tembaga LME masing-masing pada 14,800 dolar setiap tan pada suku keempat 2026 dan 14,400 dolar setiap tan pada suku pertama 2027. Namun bank itu lebih berhati-hati terhadap tempoh 12 bulan akan datang: ia menjangka bekalan lombong kembali meningkat pada 2027, pasaran mempunyai lebih banyak masa untuk menyesuaikan diri dengan dasar sekerap tembaga China, dan import AS mungkin perlahan dalam beberapa senario tarif.
Model penawaran dan permintaan bank itu meramalkan pengeluaran tembaga lombong global turun 0.3% tahun ke tahun pada 2026, sebelum kembali meningkat 1.2% pada 2027; jadual ramalan harganya pula menjangka harga tembaga LME turun kepada 12,800 dolar setiap tan menjelang suku keempat 2027.