Bernstein: Keputusan dan panduan Lumentum mengatasi jangkaan, pengambilalihan melalui pertukaran saham oleh Marvell berdepan cabaran kelulusan

Apakah kekuatan keputusan dan panduan bagi suku berikutnya?

Pendapatan Lumentum bagi suku pertama tahun kewangan 2027 ialah 1.26 bilion dolar, sedikit melebihi jangkaan pasaran sebanyak 1.255 bilion dolar; margin operasi bukan GAAP ialah 42.3%, melebihi jangkaan pasaran sebanyak 39.8%. Pendapatan sesaham ialah 4.57 dolar, juga melebihi jangkaan pasaran sebanyak 4.21 dolar.
Prestasi segmen tidak sekata: pendapatan komponen ialah 754.2 juta dolar, di bawah jangkaan pasaran sebanyak 772.5 juta dolar; pendapatan sistem ialah 508.4 juta dolar, melebihi jangkaan pasaran sebanyak 482.6 juta dolar.
Syarikat memberikan panduan pendapatan suku kedua sebanyak 1.575 bilion hingga 1.625 bilion dolar, margin operasi 45% hingga 46%, dan pendapatan sesaham bukan GAAP 5.90 hingga 6.20 dolar, semuanya melebihi jangkaan pasaran masing-masing sebanyak 1.48 bilion dolar, 41% dan 5.07 dolar. Berdasarkan titik tengah panduan pendapatan, syarikat menjangkakan pertumbuhan tahun ke tahun sekitar 140%.

Marvell dan Lumentum telah mengumumkan rancangan penggabungan, dengan setiap saham Lumentum ditukar kepada 4.5 saham biasa Marvell. Berdasarkan harga pembukaan yang digunakan dalam laporan, nilai muka tawaran ialah kira-kira 862.65 dolar sesaham; nilai sebenarnya berubah mengikut harga saham Marvell.
Lumentum berkata kapasiti komponennya telah habis dijual hingga tahun 2029. Pengurusan menjangkakan pertumbuhan melebihi 100% pada tahun berikutnya dan pertumbuhan berterusan pada tahun selepas itu. Oleh itu, pelabur mempersoalkan mengapa syarikat bersetuju untuk dijual pada harga di bawah paras tertinggi sepanjang masa pada awal Oktober ketika prospeknya cerah, dan bimbang penawaran serta permintaan indium fosfida (InP) mungkin melemah.
Bernstein menyatakan bahawa Lumentum menyumbang kira-kira 36% daripada pendapatan syarikat gabungan sepanjang 12 bulan lalu, tetapi pemegang sahamnya akan memiliki kira-kira 33% saham syarikat gabungan. Oleh itu, pelabur Lumentum yang terus memegang saham menghadapi pencairan pendapatan apabila urus niaga selesai.

Kedua-dua syarikat tidak mengukur sinergi pendapatan jangka panjang, tetapi menganggarkan sinergi kos jangka pendek sebanyak 1 bilion dolar, terutamanya daripada kos jualan. Bernstein menjangkakan kos jualan Lumentum bagi tahun kewangan 2029 sebanyak 7 bilion dolar; 1 bilion dolar ialah kira-kira 14% daripada angka itu.
Peluang yang dikemukakan pengurusan termasuk menggantikan pemproses isyarat digital Broadcom dalam modul Lumentum dengan produk sendiri dan membekalkan laser secara dalaman untuk produk ZR dan optik pembungkusan bersama (CPO) Marvell. Penyelesaian CPO menyingkirkan pemproses isyarat digital tetapi masih memerlukan laser, jadi penggabungan boleh meningkatkan relevansi Marvell apabila CPO semakin meluas.
Penggabungan itu juga meletakkan Marvell dalam persaingan langsung dengan sebahagian pelanggan Lumentum. Bernstein masih memantau kesannya terhadap pelanggan, tetapi menurut maklum balas Marvell, pelanggan awan besar dan Nvidia secara keseluruhannya bersikap konstruktif, lebih positif daripada jangkaan awal firma itu.

Berdasarkan anggaran kasar bagi senario urus niaga selesai dan gagal, Bernstein mengira bahawa harga saham membayangkan kebarangkalian penyelesaian sekitar 75%, tetapi firma itu menganggapnya terlalu tinggi. Urus niaga memerlukan kelulusan pemegang saham kedua-dua syarikat dan pemfailan di bidang kuasa berkaitan.
Firma itu menjangkakan undian pemegang saham Lumentum masih mungkin diluluskan, tetapi berpendapat undian pemegang saham Marvell lebih dipertikaikan: berdasarkan harga pembukaan yang digunakan dalam laporan, saham Marvell turun 24% berbanding sebelum urus niaga dan maklum balas pelabur secara keseluruhannya negatif. Kawal selia China juga merupakan halangan yang berpotensi kerana syarikat gabungan akan bersaing dengan pengeluar transceiver optik China.
Bernstein mengekalkan penarafan mengatasi pasaran dan menurunkan harga sasaran Lumentum daripada 1220 dolar kepada 900 dolar. Firma itu masih optimis terhadap asas perniagaan, tetapi berpendapat sukar untuk menyokong harga saham yang jauh melebihi tawaran; 900 dolar bersamaan 22.5 kali anggaran pendapatan sesahamnya bagi tahun 2028 sebanyak 40 dolar, sedikit melebihi nilai muka tawaran sekitar 863 dolar.