Morgan Stanley: Pertumbuhan StarPower sukar mengimbangi tekanan kos, Morgan Stanley turunkan penarafan dan harga sasaran

Mengapa pertumbuhan hasil tidak meningkatkan keuntungan?

Pada suku ketiga 2026, hasil StarPower berjumlah 1.157 bilion yuan, meningkat 9.7% tahun ke tahun; margin kasar ialah 18.2%, lebih rendah daripada 24.5% pada tempoh sama tahun sebelumnya, manakala keuntungan bersih yang diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk merosot daripada 106 juta yuan kepada 30 juta yuan.
Morgan Stanley menjangkakan trend harga peranti kuasa diskret yang menggalakkan berterusan hingga separuh pertama 2027, tetapi tekanan kos StarPower akan mengehadkan peningkatan keuntungan daripada kenaikan harga. Bank itu meramalkan margin kasar purata syarikat sekitar 21% bagi 2026–2028, lebih rendah daripada sekitar 34% bagi 2021–2025.

Sejak 2021, syarikat beralih daripada model tanpa fab kepada model fab ringan untuk mengekalkan fleksibiliti ketika kapasiti terhad, tetapi kos tetap turut meningkat. Susut nilai mencecah 434 juta yuan pada 2025, dua kali ganda paras 2024; pada tiga suku pertama 2026, susut nilai meningkat lagi sebanyak 124 juta yuan berbanding tempoh sama tahun sebelumnya.
Kos faundri juga meningkat: rakan kongsi syarikat menaikkan harga faundri bagi proses matang mulai Julai 2026. Morgan Stanley menjangkakan kapasiti yang terhad akan mengekalkan trend kenaikan harga ini.

Harga peranti silikon karbida (SiC) jatuh dengan ketara pada 2023–2025, mengecilkan jurang kos dengan IGBT dan mendorong penggunaannya berkembang daripada kenderaan elektrik kepada penyimpanan tenaga industri, penyongsang fotovolta dan peralatan rumah. Morgan Stanley berpendapat hal ini boleh menekan permintaan dan kuasa penetapan harga bagi perniagaan IGBT dan modul kuasa pintar sedia ada StarPower.
Penggantian juga membawa peluang produk baharu: setakat Januari 2026, lebih daripada 2 juta unit penyaman udara Gree menggunakan cip SiC StarPower. Bank itu berpendapat portfolio SiC sedia ada syarikat dan keupayaannya menyesuaikan struktur pengeluaran mengikut keperluan pelanggan dapat mengurangkan sebahagian kesan penggantian.

Pengurusan menjangkakan mikropengawal industri (MCU) memberikan sumbangan hasil yang bermakna pada 2027, diikuti sumbangan hasil MCU automotif pada 2028; syarikat merancang melancarkan produk DrMOS pertamanya pada separuh pertama 2027, manakala produk SST SiC berada pada tahap penghantaran volum kecil. Morgan Stanley berpendapat perniagaan ini memerlukan masa untuk mengimbangi tekanan terhadap perniagaan teras secara ketara.
Selepas mengambil kira keputusan suku ketiga, margin kasar yang lebih rendah dan sumbangan hasil produk baharu yang lebih perlahan, Morgan Stanley menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 43%, 32% dan 35%; ramalan yang disemak masing-masing lebih rendah daripada konsensus pasaran sebanyak 30%, 19% dan 13%.
Bank itu menurunkan penarafan daripada wajaran setara kepada wajaran kurang dan harga sasaran daripada 110 yuan kepada 50 yuan. Selain penurunan ramalan keuntungan, andaian kadar pertumbuhan jangka sederhana dalam model penilaian turut diturunkan daripada 18% kepada 12%, mencerminkan persaingan SiC terhadap IGBT dan modul kuasa pintar.