Morgan Stanley: Mindray Bio-Medical: Merebut Bahagian IVD Domestik, Pertumbuhan Luar Negara Mendahului, tetapi Kos Akan Menekan Margin Kasar

Mengapa pertumbuhan domestik dijangka bertambah pantas pada 2027?

Pengurusan mengulangi jangkaan bahawa perniagaan China akan mencatat pertumbuhan positif pada 2026 dan berkembang lebih pantas pada 2027, disokong oleh pertumbuhan IVD sebanyak 10%, pertumbuhan perniagaan baharu sebanyak 20% dan kesan pengurangan inventori yang semakin berkurangan.
Syarikat melihat perolehan berpusat peralatan sebagai peluang untuk meningkatkan bahagiannya: kadar kejayaan tender perolehan berpusatnya sekitar 50%, lebih tinggi daripada keseluruhan bahagian pasarannya bagi sesetengah produk, seperti bahagian pasaran ultrabunyi sekitar 33%.
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight dan harga sasaran 210 yuan; bank itu menjangka hasil syarikat pada 2027 sebanyak 38.514 bilion yuan, melebihi 35.109 bilion yuan yang dijangka bagi 2026.

Syarikat merancang meluaskan bahagiannya dengan memasuki hospital bertaraf tinggi di China dan meningkatkan pemasangan barisan automasi makmal berkeupayaan tinggi. Sasarannya ialah pertumbuhan hasil diagnostik in vitro (IVD) China sebanyak 10% pada 2027 dan menjadi syarikat IVD terbesar di China dalam jangka sederhana.
Setakat suku ketiga 2026, bahagian syarikat dalam pasaran biokimia, imunoasai kemiluminesens dan pembekuan darah di China masing-masing mencapai 20%, 12% dan 17%.
Harga masih menjadi kekangan. Menurut garis panduan harga terkini Anhui bagi ujian makmal klinikal, harga sekitar 50% item kekal tidak berubah, harga perkhidmatan bagi sekitar 30% item diturunkan kira-kira 20%, dan harga item selebihnya meningkat. Syarikat menjangka sekitar 30% daripada jualan reagen pada 2027 melibatkan penurunan harga ex-kilang sekitar 10%, dengan penurunan harga purata keseluruhan pada peratusan satu digit rendah hingga pertengahan; hasilnya bergantung pada dasar harga di lebih banyak wilayah.

Pengurusan menjangka pertumbuhan luar negara terus mengatasi China, didorong terutamanya oleh pasaran sedang pesat membangun; berdasarkan pesanan sedia ada, pertumbuhan di Eropah dan AS juga dijangka bertambah pantas pada 2027. Dalam sembilan bulan pertama 2026, perniagaan India berkembang 25%, manakala Mexico dan Turki masing-masing berkembang sekitar 40%.
Syarikat menjangka pelancaran sistem ultrabunyi jantung ultra-premium akan menjana pertumbuhan tambahan, termasuk di pasaran maju utama. IVD luar negara masih pada peringkat awal, dan berhadapan saluran jualan langsung yang telah dibina jenama asing, syarikat merancang memasuki pasaran maju melalui rakan kongsi.

Syarikat menjangka margin kasarnya turun sedikit lagi pada 2027 kerana kenaikan harga bahan mentah seperti cip, perintang dan kapasitor, yang membawa kesan kos sekitar 300 juta hingga 400 juta yuan.
Oleh itu, sasaran hasil IVD domestik bergantung pada pemasangan baharu dan peningkatan bahagian pasaran, di samping perlu menyerap penurunan harga reagen; margin kasar keseluruhan syarikat juga akan terjejas oleh kenaikan kos bahan mentah.