Bernstein: Kemerosotan volum jualan suku ketiga Tsingtao Brewery semakin besar, kos dan perbelanjaan menekan keuntungan

Apakah perubahan pada volum jualan dan hasil?

Pada suku ketiga 2026, volum jualan turun 9.1% tahun ke tahun, lebih besar daripada penurunan 7% pada suku kedua dan lebih lemah daripada penurunan 4% yang diramalkan Bernstein sebelum ini. Hasil bersih turun 5.5% tahun ke tahun kepada 7.764 bilion yuan, secara umumnya sejajar dengan jangkaan firma itu.
Kemerosotan produk segmen rendah merupakan punca utama kelemahan volum jualan. Volum jenama Tsingtao Brewery juga turun 3% tahun ke tahun, manakala pertumbuhan volum produk segmen pertengahan dan tinggi perlahan kepada 1%. Bahagian produk segmen rendah yang lebih kecil meningkatkan hasil bersih bagi setiap hektoliter sebanyak 4% tahun ke tahun kepada 395 yuan, namun ini lebih mencerminkan perubahan campuran jualan.

Kos jualan bagi setiap hektoliter pada suku ketiga naik 6.5% tahun ke tahun kepada 247 yuan, dengan kadar kenaikan melebihi hasil bersih bagi setiap hektoliter. Bernstein menyatakan kenaikan harga bahan mentah aluminium mula memberi kesan, sementara campuran saluran dan geografi juga tidak menguntungkan margin kasar. Margin kasar turun 1.51 mata peratusan tahun ke tahun kepada 37.5%.
Perbelanjaan sebagai bahagian daripada hasil juga meningkat: nisbah perbelanjaan jualan naik daripada 14.8% pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada 16.2%, manakala nisbah perbelanjaan pentadbiran naik daripada 3.8% kepada 5.1%. Keuntungan operasi tidak termasuk geran kerajaan turun 25.5% tahun ke tahun kepada 1.254 bilion yuan, 6.5% di bawah jangkaan Bernstein.
Kadar cukai efektif yang lebih rendah sebahagiannya mengimbangi kelemahan operasi. Pendapatan sesaham suku ketiga ialah 0.83 yuan, turun 17.1% tahun ke tahun, menyamai jangkaan Bernstein tetapi lebih rendah daripada konsensus pasaran 0.93 yuan dalam jadual.

Bernstein menjangkakan kenaikan harga aluminium tahun ke tahun mencapai paras dua digit pertengahan hingga tinggi dalam enam bulan akan datang, dan margin keuntungan akan terus tertekan. Menurut modelnya, volum jualan setahun penuh 2026 akan turun 6.1% tahun ke tahun dan turun lagi 0.4% pada 2027. Pendapatan sesaham 2026 diramal pada 3.19 yuan, lebih rendah daripada 3.36 yuan pada 2025.
Ramalan pendapatan sesaham H firma itu bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing kira-kira 5%, 7% dan 9% di bawah konsensus pasaran Bloomberg.
Namun begitu, Bernstein menaikkan sedikit harga sasaran saham H daripada 47 dolar Hong Kong kepada 48 dolar Hong Kong dan mengekalkan penarafan Mengatasi Pasaran. Harga sasaran saham A dikekalkan pada 55 yuan, dengan penarafan Sejajar Pasaran. Pelarasan harga sasaran mencerminkan semakan naik kecil terhadap ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027, manakala nisbah harga kepada pendapatan sasaran kekal pada 12.4 kali.