Morgan Stanley: Risiko AI melebarkan jurang harga pinjaman perisian, tekanan pembiayaan semula muncul sebelum kesan pada prestasi

Pinjaman perisian manakah yang menghadapi risiko AI lebih tinggi?

Daripada pinjaman perisian bernilai 247 bilion dolar yang diliputi Morgan Stanley, berdasarkan baki pinjaman, 16% diklasifikasikan dalam kumpulan merah berisiko tinggi terhadap gangguan AI, 49% dalam kumpulan kuning berisiko sederhana dan 35% dalam kumpulan hijau berisiko rendah. Daripada pinjaman berpenarafan dalam kumpulan merah, 72% berpenarafan B- atau lebih rendah.
Bank itu menilai kedua-dua kelebihan daya saing perniagaan sedia ada dan keupayaan menyesuaikan diri dengan AI. Penilaian pertama melihat sama ada produk tertanam dalam aliran kerja kritikal dan sukar diganti; penilaian kedua melihat sama ada teknologi, penetapan harga dan dana mampu menyokong peralihan. Bahagian merah dalam pinjaman aplikasi pejabat hadapan ialah 32%, lebih tinggi daripada keseluruhan 16%; aplikasi pejabat belakang dan vertikal pula lebih berdaya tahan kerana faktor seperti sistem perniagaan kritikal, pematuhan atau data proprietari.
Penilaian ini terutamanya menggunakan maklumat awam dan tidak secara jelas mengambil kira keupayaan pemegang saham ekuiti persendirian mengurus syarikat portfolio; perubahan strategi korporat dan teknologi juga boleh mengubah skor risiko.

Setakat 29 Oktober 2026, harga belian purata berwajaran bagi pinjaman hijau, kuning dan merah masing-masing ialah 97, 88 dan 73. Kumpulan hijau memulihkan kira-kira separuh penurunannya daripada paras rendah Mac, manakala lantunan dua kumpulan lain lebih lemah.
Analisis regresi Morgan Stanley menunjukkan bahawa selepas mengambil kira penarafan dan tarikh matang, setiap kenaikan 10 mata dalam skor risiko AI dikaitkan dengan harga pinjaman yang secara purata lebih rendah kira-kira 5 mata. Namun, julat harga pinjaman merah adalah luas: harga belian bagi 50% di tengah adalah kira-kira 50 hingga 94. Leverage, kecairan dan peristiwa penstrukturan semula individu juga mempengaruhi penilaian.

Daripada kira-kira 39 bilion dolar pinjaman merah, kira-kira 30 bilion dolar akan matang pada 2027–2029. Morgan Stanley menganggarkan bahawa jika peminjam merah berpenarafan B rendah dan CCC membiayai semula hutang yang matang sebelum 2029 mengikut keadaan pasaran pada masa itu, spread kupon mungkin meningkat 550–1000 mata asas daripada paras sedia ada.
Saluran pembiayaan masih terbuka tetapi lebih selektif: daripada 11 urus niaga pembiayaan semula atau pelanjutan yang selesai dalam perisian dan bidang berkaitan, 10 tergolong dalam kumpulan hijau atau kuning. Pelanjutan terkini lazimnya memperoleh tempoh 1–3 tahun, namun spread meningkat kira-kira 50–225 mata asas. Urus niaga terkini juga menyebabkan bank itu berpendapat hasil kemungkiran mungkin lebih baik daripada jangkaannya pada awal tahun.
Data operasi masih berdaya tahan buat masa ini: EBITDA peminjam perisian meningkat 5% tahun ke tahun pada suku kedua 2026, lebih rendah daripada 8% bagi indeks pinjaman berleveraj yang luas; sampel perisian ini hanya merangkumi 10 penerbit. Bank itu berpendapat pembiayaan yang terhad boleh mempercepat kemerosotan kredit peminjam yang lebih lemah sebelum kesan AI dicerminkan sepenuhnya dalam prestasi operasi.

Daripada pinjaman perisian bernilai 133 bilion dolar yang dipegang CLO dalam liputan bank itu, kumpulan merah merangkumi 12%, lebih rendah daripada 16% bagi keseluruhan pasaran pinjaman perisian. Sejak Februari, para pengurus secara keseluruhan telah membuat belian bersih 2.8 bilion dolar pinjaman hijau dan jualan bersih 1.1 bilion dolar pinjaman merah, serta beralih kepada aset yang matang lebih lewat.
Pelarasan ini mempunyai kos: menjual pinjaman pada harga diskaun dan membeli aset berisiko rendah pada harga lebih tinggi boleh merealisasikan kerugian pada nilai muka aset cagaran. Morgan Stanley juga mendapati CLO yang mempunyai bahagian pinjaman merah lebih tinggi cenderung mempunyai liputan nilai pasaran bagi tranche berpenarafan BB yang lebih rendah dan spread pasaran sekunder yang lebih luas; ciri cagaran lain dan struktur urus niaga turut mempengaruhi hubungan ini.
Oleh itu, bank tersebut kekal berhati-hati terhadap lapisan lebih rendah dalam struktur modal CLO, dan menekankan pemilihan aset serta pengurus berdasarkan kualiti peminjam, jadual matang, penilaian pinjaman dan struktur urus niaga.