Jangkaan perbelanjaan modal AI menghampiri kemuncak, pelaburan tematik beralih kepada nilai relatif

Mengapakah pendekatan pelaburan tematik sebelum ini semakin sukar?

Citrini Research menyatakan bahawa apabila firma itu mula mengkaji pelaburan tematik pada 2023, syarikat berkualiti tinggi dinilai pada harga rendah dan pasaran masih meremehkan skala pelaburan AI yang bakal tiba. Apabila pasaran mula mengambil kira jangkaan pertumbuhan yang lebih tinggi, peluang beransur-ansur beralih kepada syarikat spekulatif yang belum mencatat keuntungan dan bergantung pada potensi saiz pasaran.
Oleh itu, firma itu menyusun semula portfolio model Citrindex dari bawah ke atas: kebanyakan tema teras dikekalkan, tetapi cara pelaburan dilaksanakan diubah, dengan lebih tumpuan pada pembalikan, dagangan berpasangan dan idea baharu.

Citrini menganggarkan hasil berulang tahunan bagi ekosistem AI sekurang-kurangnya 200 bilion dolar; pada masa yang sama, perbelanjaan modal tahunan pada kadar tahunan penyedia awan hiperskala bakal mencecah 1 trilion dolar, dan angka terakhir itu belum merangkumi semua perbelanjaan AI.
Firma itu berpendapat bahawa untuk merapatkan jurang antara hasil dengan perbelanjaan modal, hasil perlu meningkat dengan ketara, perbelanjaan modal perlu menjadi perlahan, atau kedua-duanya berlaku serentak. Menurut penilaiannya, jika perbelanjaan modal berganda daripada paras ini, hasil berskala trilion dolar diperlukan; oleh itu, kadar pertumbuhan perbelanjaan modal sudah menghampiri kemuncak.
Persaingan harga turut menjejaskan kualiti pertumbuhan hasil: laporan itu menyatakan bahawa OpenAI memperoleh semula bahagian pasaran selepas mengurangkan harga token dengan ketara pada 30 Julai, menunjukkan bahawa pelanggan akan bertukar perkhidmatan kerana harga. Namun, Citrini juga berpendapat bahawa harga token buat sementara waktu semakin stabil dan dua makmal terkemuka itu masih mungkin mempunyai nilai jangka panjang.

Citrini berpendapat bahawa penyedia awan hiperskala tidak lagi dapat membiayai projek hanya melalui aliran tunai mereka sendiri, maka terbitan hutang dan ekuiti menjadi lebih penting; firma itu juga mendapati permintaan terhadap terbitan tersebut mula melemah.
Bekalan kuasa, sambungan antara rangkaian, tenaga kerja dan bekalan peralatan sedang memperlahankan pembinaan pusat data. Jika kelewatan dan kenaikan kos berterusan, tarikh siap projek mungkin tidak sepadan dengan tarikh matang hutang, sekali gus boleh memperlahankan perbelanjaan dengan sendirinya.
Laporan itu memberikan contoh projek pusat data yang disokong Anthropic, yang terbantut akibat moratorium pusat data di Texas, menyebabkan pinjaman jambatan bernilai 15 bilion dolar yang dipegang bank terperangkap. Citrini menjangkakan syarat tempatan yang lebih ketat dan kelulusan yang lebih perlahan turut akan meningkatkan kos pembinaan.

Citrini mendapati jumlah keseluruhan kekosongan pekerjaan meningkat, pekerjaan dalam sektor pembuatan kitaran pulih semula, dan bacaan tinjauan dalam sektor perkhidmatan serta pembuatan berada pada paras tertinggi berbilang tahun; pemotongan cukai, pelepasan tarif dan pengembalian industri ke dalam negara turut disenaraikan sebagai pemacu ekonomi lain.
Firma itu juga berpendapat bahawa pecahnya gelembung AI yang sebenar boleh menjejaskan ekonomi. Namun, projek yang sudah dimulakan masih mengambil masa beberapa tahun sebelum siap, dan kesesakan tenaga kerja mungkin berterusan, jadi mungkin terdapat jarak masa yang panjang antara penilaian semula pasaran kewangan dengan penghentian aktiviti pembinaan.
Harga aset sudah menunjukkan isyarat yang lebih berhati-hati: daripada 14 kumpulan aset yang dijejaki Citrini, 9 kumpulan menunjukkan kecenderungan stagflasi; saham kitaran jatuh berbanding saham defensif masing-masing sebanyak 2.4%, 2.9% dan 6.9% sepanjang satu, tiga dan enam bulan lalu. Penggiliran defensif telah berterusan selama beberapa bulan, dan penilaian sesetengah saham barangan keperluan pengguna juga sudah tinggi.