Mengapa saham Jepun merosot dengan ketara pada Oktober?

  • Pada Oktober, TOPIX turun 3.5%, indeks Nikkei 225 turun 5%, dan indeks semikonduktor Nikkei turun 15%; dalam tempoh yang sama, indeks S&P 500 hanya turun 0.9%.
  • Keraguan tentang pengewangan komersial AI dan kebimbangan terhadap kredit syarikat pengkomputeran awan baharu menekan saham semikonduktor. Dana beralih daripada saham kitaran yang didorong oleh AI dan permintaan luar negara kepada sektor defensif permintaan domestik seperti farmaseutikal, pengangkutan dan makanan. Faktor dividen tinggi, turun naik rendah dan kualiti mencatat prestasi lebih baik.
  • JPMorgan berpendapat prospek pendapatan syarikat semikonduktor Jepun masih kukuh dan panduan prestasi terus disemak naik. Namun, penilaian sektor turut dipengaruhi ekosistem AI global, dan pasaran sedang memerhatikan sama ada penyedia awan besar mampu mencapai pengewangan dan pulangan pelaburan yang stabil pada 2027–2028.

Apakah yang berlaku kepada jangkaan pendapatan ketika penilaian menurun?

  • Setakat 30 Oktober, nisbah harga kepada pendapatan TOPIX bagi 12 bulan akan datang turun kepada 14.7 kali, di bawah julat andaian JPMorgan sebanyak 15–18 kali, tetapi masih melebihi median 13.7 kali sejak 2012. Atas dasar itu, bank tersebut berpendapat saham Jepun telah memasuki wilayah terlebih jual.
  • Jangkaan pendapatan pula bertambah baik: konsensus IBES bagi pertumbuhan pendapatan sesaham TOPIX tahun ke tahun untuk tahun kewangan 2026 meningkat daripada 11% kepada 21%. JPMorgan menjangkakan pertumbuhan tahunan terkompaun pendapatan sesaham sebanyak 15% bagi tahun kewangan 2026–2028.
  • Bank itu menaikkan ramalan pendapatan sesaham TOPIX bagi tahun kewangan 2026 dan 2027 masing-masing daripada 242 yen dan 278 yen kepada 250 yen dan 289 yen. Pada masa yang sama, ia menurunkan andaian nisbah harga kepada pendapatan daripada 17 kali kepada 16.5 kali, sambil mengekalkan sasaran akhir 2026 sebanyak 4600 mata bagi TOPIX dan 75000 mata bagi indeks Nikkei 225.

Bolehkah pertumbuhan pendapatan korporat meluas ke luar AI?

  • Konsensus Bloomberg menjangkakan pendapatan syarikat TOPIX 500 meningkat 9.4% tahun ke tahun pada tahun kewangan 2026, lebih tinggi daripada kira-kira 3%–4% pada tahun kewangan 2024–2025. Permintaan luar, permintaan domestik serta bahan dan sumber masing-masing menyumbang kira-kira 3.5, 2.6 dan 2.7 mata peratusan.
  • Pada asas yang sama, keuntungan operasi dan keuntungan bersih dijangka masing-masing meningkat 25.3% dan 34.7% pada tahun kewangan 2026. Kira-kira lapan persepuluh peningkatan keuntungan pembuatan datang daripada penambahbaikan margin yang didorong oleh kenaikan harga semikonduktor; industri permintaan domestik pula mendapat manfaat daripada pelaksanaan kenaikan harga, peningkatan kos yang semakin perlahan dan penggunaan kapasiti yang bertambah baik.
  • Pertumbuhan tidak dijangka kekal pada kadar tahun kewangan 2026: konsensus menjangkakan pertumbuhan pendapatan turun kepada kira-kira 4% pada tahun kewangan 2027–2028, sementara pertumbuhan keuntungan bersih masing-masing turun kepada 13.6% dan 9.4%. JPMorgan berpendapat industri permintaan domestik berpotensi terus menyokong margin keseluruhan selepas fasa pertumbuhan pesat sektor pembuatan.

Bagaimanakah harga minyak dan aliran dana isi rumah mempengaruhi peruntukan seterusnya?

  • JPMorgan menggunakan dua senario minyak mentah Brent, iaitu 70 dolar dan 100 dolar setong, untuk membezakan hala tuju jangka pendek: jika harga minyak menuju 70 dolar, saham semikonduktor dan peralatan AI mungkin pulih lebih cepat; jika menuju 100 dolar, pendapatan korporat akan tertekan dan saham defensif tenaga serta permintaan domestik lebih berkelebihan.
  • Walaupun pendapatan kukuh, pemulihan saham cip memori mungkin lebih perlahan: bank itu menyatakan bahawa pengumpulan baki ETF berleveraj Korea merupakan halangan. Dalam jangka pendek, bank itu lebih menekankan pemilihan saham berdasarkan pendapatan dalam sektor perkhidmatan IT, internet dan defensif permintaan domestik.
  • Sokongan jangka sederhana datang daripada perubahan peruntukan aset isi rumah: pada akhir Jun 2026, bahagian tunai dan deposit dalam aset kewangan isi rumah Jepun telah turun kepada 45%, dan JPMorgan menjangkakan ia turun kepada 35% menjelang tahun kewangan 2028. Bank itu mengandaikan kira-kira separuh dana yang dialihkan akan mengalir ke bon kerajaan Jepun dan bakinya ke dana amanah pelaburan serta saham domestik; kira-kira lapan persepuluh aset dana amanah pelaburan diperuntukkan kepada saham asing.
  • Bank itu menjangkakan peningkatan pendapatan faedah dan dividen akan menyokong penggunaan isi rumah. Bagi bank, penumpuan deposit di bank besar membantu meningkatkan kuasa penetapan harga. JPMorgan mengekalkan pegangan berlebihan secara struktur dalam bank dan terus optimis terhadap sektor perkhidmatan IT, barangan modal dan permintaan domestik selepas sentimen pasaran kembali normal.