Goldman Sachs: Jualan Hainan China Tourism Group Duty Free perlahan pada suku ketiga, margin kasar bertambah baik tetapi inventori meningkat

Mengapa pertumbuhan keuntungan tidak membawa peningkatan operasi yang lebih kukuh?

Hasil China Tourism Group Duty Free pada suku ketiga 2026 berjumlah 11.166 bilion yuan, turun 5% tahun ke tahun; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham meningkat 25% kepada 563 juta yuan, tetapi rosot nilai aset yang agak besar dalam tempoh sama tahun lalu menghasilkan asas perbandingan yang rendah.
Keuntungan operasi suku tersebut secara umumnya tidak berubah tahun ke tahun, manakala margin operasi meningkat kepada 7.2%, naik 0.3 mata peratusan. Sebahagian manfaat peningkatan margin kasar diimbangi kenaikan perbelanjaan jualan: faktor bermusim musim panas mendorong perbelanjaan jualan meningkat 5% tahun ke tahun.
Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham bagi tiga suku pertama ialah 3.67 bilion yuan, masing-masing mencapai 79% dan 78% daripada ramalan setahun penuh Goldman Sachs dan Visible Alpha; pencapaian ini lebih rendah daripada angka bersamaan 85% bagi tempoh sama pada 2025.

Jualan kedai bebas cukai syarikat di Hainan meningkat 7% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada 28% dan 14% pada suku pertama dan kedua. Goldman Sachs berpendapat cuaca ekstrem dan prestasi bermusim yang lemah menjejaskan jualan.
Jualan bebas cukai seluruh industri di Hainan meningkat 3% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada 5% pada suku kedua; bilangan pembeli meningkat 3%, manakala perbelanjaan setiap pembeli sekitar 5700 yuan, secara umumnya tidak berubah daripada tempoh sama tahun lalu. Syarikat berkata bahagian pasarannya meningkat 2 mata peratusan sejak awal tahun berkat lokasi kedai dan hubungan dengan pembekal.
Hasil saluran lapangan terbang dan dalam talian pada suku ketiga turun 15% tahun ke tahun, dengan kadar penurunan mengecil berbanding 38% dan 23% pada suku pertama dan kedua. Jumlah trafik penumpang keluar di tiga lapangan terbang utama Beijing, Guangzhou dan Shanghai meningkat 8% tahun ke tahun, sementara penyiapan kedai bebas cukai baharu secara berperingkat turut meningkatkan perbelanjaan setiap penumpang lapangan terbang.

Margin kasar suku ketiga ialah 34.0%, meningkat 2 mata peratusan tahun ke tahun. Goldman Sachs mengaitkan peningkatan itu dengan bahagian lebih tinggi bagi produk bermargin kasar lebih tinggi seperti barang kemas dan jam tangan, serta pengukuhan renminbi berbanding dolar AS dan euro yang mengurangkan kos perolehan import.
Inventori pada akhir suku ketiga ialah 19.07 bilion yuan, meningkat 11% berbanding suku sebelumnya, manakala tempoh pusing ganti inventori meningkat daripada 214 hari pada suku kedua kepada 224 hari. Goldman Sachs berpendapat peningkatan inventori mungkin mencerminkan pembelian awal syarikat menjelang pembukaan Taikoo Li Sanya pada akhir tahun.
Aliran tunai operasi mencatat aliran keluar bersih 412 juta yuan pada suku ketiga; suku kedua juga mencatat aliran keluar bersih 1.411 bilion yuan. Perubahan inventori dan aliran tunai menambah kekangan terhadap prestasi operasi di sebalik peningkatan margin kasar.

Goldman Sachs berpendapat momentum jualan semasa musim puncak bebas cukai Hainan dari suku keempat 2026 hingga suku pertama 2027 sebahagian besarnya bergantung pada sama ada kerajaan tempatan mengeluarkan baucar pengguna sekali lagi. Bank itu menjangkakan jualan bebas cukai Hainan bagi industri dan syarikat masing-masing meningkat 3% dan 5% tahun ke tahun pada suku keempat 2026.
Dengan mengambil kira trend industri terkini, Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028 sebanyak 0% hingga 5%, dan menurunkan harga sasaran 12 bulan bagi saham A dan H masing-masing daripada 67 yuan dan 62 dolar Hong Kong kepada 64 yuan dan 60 dolar Hong Kong, sambil mengekalkan penarafan neutral.
Goldman Sachs menyatakan saham itu didagangkan pada kira-kira 19 kali ramalan pendapatannya bagi 2027, di bawah purata sejarahnya sebanyak 25 hingga 30 kali tetapi masih lebih tinggi daripada kebanyakan syarikat pengguna China; sentimen pengguna yang lemah dan prospek penyambungan semula pengeluaran baucar pengguna yang tidak menentu mengekang penilaiannya.