Citi: Modul optik 1.6T Dongshan Precision akan meningkatkan penghantaran pada suku keempat 2026; harga sasaran diturunkan

Apakah perubahan dalam perniagaan modul optik?

Pada suku ketiga 2026, pendapatan modul optik meningkat lebih 50% berbanding suku sebelumnya, keuntungan bertambah baik dan perniagaan itu menyumbang lebih tujuh persepuluh daripada keuntungan bersih syarikat. Berdasarkan itu, Citi menganggarkan margin keuntungan bersih perniagaan optik mungkin melebihi 29%, lebih tinggi daripada jangkaan terdahulu.
Produk 1.6T kebanyakannya berada pada peringkat kelayakan pelanggan pada suku ketiga dan dijangka memulakan penghantaran komersial pada skala lebih besar mulai suku keempat. Model Citi menjangkakan penghantaran modul optik 1.6T meningkat daripada 200 ribu unit pada 2026 kepada 5 juta unit pada 2027.

Pengurusan percaya DSP kekal sebagai halangan bekalan utama syarikat, dan penghantaran pada suku keempat 2026 serta suku pertama 2027 mungkin terhad; pembekal menjangkakan kapasiti akan dilepaskan dengan ketara selepas suku kedua 2027.
Pengurusan menjangkakan kekurangan DSP tidak akan mengganggu keseluruhan penghantaran, dan kelewatan pada separuh pertama 2027 boleh diganti pada separuh kedua. Di seluruh pasaran, kekurangan PCB semakin serius berbanding kekurangan laser; syarikat berkata bekalan PCB dan laser sendiri membantu mendapatkan perniagaan modul optik serta mengurangkan kekurangan bahan.
Kapasiti fasa pertama AI-PCB telah mula beroperasi, dan kapasiti bagi tahun tersebut telah ditempah sepenuhnya oleh beberapa pelanggan utama Amerika Utara. Pengurusan menjangkakan pendapatan RPCB papan tegar akan mengatasi pendapatan FPCB papan fleksibel pada 2028.

CPO dan NPO masih pada peringkat penghantaran sampel atau pembangunan bersama. Produk CPO 450mW syarikat telah lulus ujian kebolehpercayaan dalaman dan sedang melalui pembungkusan peringkat akhir, dengan ujian pelanggan dirancang pada suku keempat 2026.
Pengurusan menjangkakan penghantaran CPO industri meningkat mulai 2028; tiada permintaan ketara untuk NPO pada 2027, dan penghantaran terhad mungkin berlaku pada 2028. Kapasiti modul optik kilang di Thailand telah lulus audit awal pelanggan utama, dan pengurusan menjangkakan kilang itu boleh mencatat keuntungan apabila pengeluaran meningkat.

Citi menurunkan harga sasaran daripada 275 yuan kepada 159 yuan, terutamanya kerana sentimen pelaburan AI yang melemah baru-baru ini menyebabkan gandaan penilaian segmen menurun: gandaan harga kepada pendapatan jangkaan 2027 untuk perniagaan modul optik turun daripada 15 kali kepada 7 kali, manakala bagi cip optik turun daripada 50 kali kepada 35 kali.
Pelarasan ramalan keuntungan adalah kecil. Citi menjangkakan keuntungan bersih syarikat sebanyak 28.1 bilion yuan pada 2027, secara asasnya tidak berubah daripada ramalan terdahulu dan kira-kira 49% lebih tinggi daripada jangkaan konsensus Bloomberg sebanyak 18.9 bilion yuan yang dinyatakan dalam laporan; perniagaan optik AI dijangka menyumbang keuntungan bersih sebanyak 23.4 bilion yuan.
Citi mengekalkan penarafan Beli, dengan berpandangan bahawa kejatuhan harga saham baru-baru ini berlebihan dan optimis terhadap prestasi keuntungan 2027. Ramalannya bergantung pada peningkatan penghantaran modul optik dan kapasiti cip optik: model itu menjangkakan pengeluaran 344 juta unit laser bersamaan EML 100G pada 2027, termasuk 145 juta unit untuk jualan luar.