Bernstein: Penghantaran storan tenaga Sungrow meningkat pada suku ketiga, tetapi margin kasar turun kepada 21%

Hasil pulih berbanding suku sebelumnya, mengapa keuntungan masih jauh di bawah jangkaan?

Hasil suku ketiga 2026 ialah 18 bilion yuan, meningkat 17% berbanding suku sebelumnya tetapi turun 22% tahun ke tahun dan 30% di bawah konsensus pasaran sebanyak 25.8 bilion yuan; keuntungan bersih yang boleh diatribusikan kepada pemegang saham ialah 1.34 bilion yuan, turun 68% tahun ke tahun dan juga di bawah konsensus pasaran sebanyak 3.9 bilion yuan.
Kelemahan hasil tahun ke tahun mencerminkan penurunan permintaan tenaga baharu domestik, sumbangan penghantaran projek Timur Tengah yang jauh lebih rendah berbanding sumbangan projek Arab Saudi pada tahun sebelumnya, serta tindakan syarikat keluar daripada projek pembangunan tenaga baharu yang memberikan pulangan rendah.
Margin kasar kumpulan pada suku ketiga turun kepada kira-kira 29.4% daripada 38% pada suku kedua, di bawah konsensus pasaran sebanyak 30.2%. Penurunan keuntungan storan tenaga merupakan tekanan operasi utama; keuntungan yang boleh diatribusikan kepada pemegang saham pada suku tersebut turut terjejas oleh kerugian nilai saksama sebanyak 489 juta yuan.

Penghantaran storan tenaga pada suku ketiga ialah kira-kira 17 GWh, tetapi hasil hanya diiktiraf bagi kira-kira 9–10 GWh, dengan hasil storan tenaga sekitar 7.7 bilion yuan. Bernstein menjangka baki kira-kira 7–8 GWh akan menyokong hasil dari suku keempat 2026 hingga suku pertama 2027.
Margin kasar storan tenaga turun daripada kira-kira 34% pada suku kedua kepada kira-kira 21% pada suku ketiga. Pemindahan kenaikan kos bateri yang tertangguh, kadar pertukaran yang melemah, kos pengangkutan, perubahan rebat eksport dan cukai, serta campuran projek bersama-sama memberikan tekanan.
Penyongsang kekal sebagai tonggak keuntungan: penghantaran dalam tiga suku pertama sekitar 103 GW, termasuk kira-kira 75 GW di luar negara, meningkat kira-kira 13% tahun ke tahun; peningkatan bahagian luar negara menyokong margin kasar penyongsang suku ketiga untuk kekal melebihi 40%.

Liabiliti kontrak meningkat 38% berbanding akhir 2025 kepada rekod 14.7 bilion yuan, manakala inventori meningkat 50% kepada 41 bilion yuan. Pengurusan mengaitkan sebahagian besar peningkatan inventori dengan pertambahan pesanan dan penghantaran storan tenaga, serta kitaran penghantaran dan penerimaan di luar negara yang lebih panjang.
Bernstein berpendapat penunjuk ini menyokong penghantaran seterusnya, tetapi penukarannya kepada hasil dan tunai mengambil masa lebih lama daripada jangkaan; aliran tunai operasi dalam tiga suku pertama 2026 turun 63% tahun ke tahun kepada 3.65 bilion yuan.
Pengurusan menjangka penghantaran storan tenaga melebihi 20 GWh pada suku keempat dan 60 GWh bagi setahun penuh, serta menyatakan pesanan sedia ada boleh menyokong penghantaran kira-kira 120 GWh pada 2027. Bernstein menaikkan ramalannya bagi 2027 daripada 84 GWh kepada 100 GWh, sambil mengimbangi sebahagian besar tambahan keuntungan dengan andaian margin kasar storan tenaga yang lebih berhati-hati.

Bernstein menurunkan ramalan keuntungan bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 28% dan 11%, serta menurunkan harga sasaran daripada 151 yuan kepada 114 yuan sesaham, sambil mengekalkan penarafan mengatasi pasaran. Berdasarkan ramalan firma itu, harga saham dalam laporan bersamaan nisbah harga kepada pendapatan 2027 sekitar 9 kali.
Perintah eksekutif AS mengenai sistem kuasa pukal memasukkan penyongsang besar yang disambungkan ke grid, sistem storan tenaga dan sistem kawalan berkaitan dalam skop semakan. Skopnya melibatkan kemudahan penghantaran pada 69 kilovolt dan ke atas, serta mengecualikan sistem pengagihan tempatan. Jabatan Tenaga AS perlu mengeluarkan peraturan terperinci dalam tempoh 120 hari; kesan lokasi sambungan projek terhadap skop pemakaian masih tidak pasti.
Senario asas Bernstein ialah syarikat terus memasuki pasaran AS di bawah peraturan yang lebih ketat, bukannya dikecualikan sepenuhnya; pengurusan pula berpendapat banyak projek AS semasa mungkin berada di luar skop pemakaian serta-merta perintah eksekutif itu.