J.P. Morgan: Kemeruapan kadar menjejaskan dagangan bawa, strategi pasaran global lebih selektif

Mengapa masih menjangkakan keluk Perbendaharaan AS mencuram ketika Fed dijangka menaikkan kadar?

JPMorgan menjangkakan Fed menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas pada Disember 2026, menjadikan julat sasaran kadar dana persekutuan 4.00%–4.25%. Hasil Perbendaharaan AS dua tahun dan sepuluh tahun masing-masing dijangka mencapai 4.70% dan 5.05% pada akhir tahun.
Bank itu berpendapat keluk hasil Perbendaharaan AS sepuluh hingga tiga puluh tahun masih agak mendatar berdasarkan jangkaan dasar monetari jangka sederhana, dan mengekalkan strategi pencuraman keluk. Strategi itu mungkin mendapat manfaat jika Perbendaharaan tidak membuat pelarasan besar terhadap pengurusan hutang atau jika kejatuhan aset berisiko meluas.
Namun, pengurangan saiz lelongan bon jangka panjang oleh Perbendaharaan ialah risiko yang berlawanan. JPMorgan menganggapnya sebagai tindakan dasar yang mungkin berlaku, tetapi bukan senario asasnya.

Bank itu mengunjurkan defisit AS sebanyak 1.96 trilion dolar bagi tahun fiskal 2027, dan menjangkakan jurang pembiayaan muncul pada tahun fiskal itu serta melebar pada tahun fiskal 2028 dan selepasnya.
JPMorgan kini menjangkakan Perbendaharaan mengekalkan saiz lelongan hutang berkupon sedia ada hingga Ogos 2027, berbanding jangkaan terdahulu hingga Februari 2027. Peningkatan penerbitan dalam beberapa suku selepas itu tertumpu terutamanya pada tempoh matang dua hingga sepuluh tahun.
Pertumbuhan pembelian Perbendaharaan AS jangka panjang oleh pelabur asing berada pada kadar paling perlahan sejak 2021, manakala permintaan bank turut perlahan kerana pinjaman berkembang lebih pantas daripada deposit. Oleh itu, bank tersebut berpendapat Perbendaharaan patut mengurangkan pergantungan pada penerbitan hutang jangka panjang.

Bakul dagangan bawa mata wang global susut 2.3%–2.75% dalam dua minggu lalu. Keputusan pilihan raya Brazil yang tidak dijangka dan pelemahan real sebanyak 8% selepas itu menjejaskan tema dagangan bawa. JPMorgan masih positif terhadap mata wang G10 berpulangan tinggi seperti dolar Australia, krone Norway dan dolar AS, tetapi lebih selektif terhadap mata wang pasaran pesat membangun.
Bank itu berpendapat dolar mungkin melemah sedikit jika Demokrat memenangi kedua-dua dewan Kongres; jika Republikan secara mengejut mengekalkan Senat, hal itu mungkin menyokong dolar. Namun, apa pun keputusannya, kelebihan relatif ekuiti AS dijangka berterusan dan akhirnya menyokong dolar.
Pandangan dagangan bawa itu bergantung pada kejutan kemeruapan atau kejutan pertumbuhan yang tidak menguntungkan tidak bertambah buruk. Bank itu juga berpendapat pelabur mungkin mengurangkan pendedahan menjelang akhir tahun untuk melindungi pulangan.

JPMorgan mendapati banyak ekonomi masih berkembang, sebahagiannya melebihi kadar potensi, tetapi penggunaan minyak mengecut. Permintaan minyak Korea Selatan turun 26% tahun ke tahun pada April 2026 dan masih turun 13% tahun ke tahun pada Ogos; permintaan di Taiwan masing-masing turun 20%, 24% dan 16% pada April, Mei dan Ogos.
Isyarat penawaran dan permintaan komoditi lain juga bercampur: bank itu berpendapat asas tembaga secara keseluruhan menyokong harga, tetapi sebahagian premium akibat ketidakselarasan pasaran mungkin mereda jika AS terus menangguhkan tindakan tarif. Pasaran aluminium masih ketat sekarang, tetapi berdepan jangkaan lebihan bekalan dalam jangka sederhana.
Premium risiko komoditi pertanian turun dengan ketara baru-baru ini, tetapi bank itu menjangkakan penurunan hasil tanaman berkaitan cuaca dan nutrien, bersama pertumbuhan permintaan biobahan api, akan mengetatkan nisbah stok kepada penggunaan produk pertanian global secara meluas pada tahun 2026/27.

Setakat laporan itu, indeks spot mata wang GBI-EM turun kira-kira 3% daripada puncaknya pada akhir Ogos, tetapi jumlah pulangan sejak awal tahun masih meningkat kira-kira 3%. JPMorgan berpendapat penjualan baru-baru ini terutamanya mencerminkan penutupan kedudukan ketika berlaku kejutan kadar dan peningkatan kemeruapan tersirat mata wang.
Senario asas bank itu masih menjangkakan pemulihan mata wang pasaran pesat membangun, dan portfolio mengekalkan wajaran berlebihan mata wang, tertumpu pada peluang dengan perbezaan kadar tinggi dan peluang terpilih yang mempunyai asas lebih kukuh. Pada masa yang sama, momentum semakan naik jangkaan pertumbuhan pasaran pesat membangun terhenti, mengehadkan keyakinan terhadap pemulihan menyeluruh.
Pendirian keseluruhan terhadap kadar mata wang tempatan pasaran pesat membangun kekal neutral: penentuan semula harga kadar dasar bank pusat mungkin tidak banyak berlanjutan, tetapi tekanan fiskal serta penawaran dan permintaan masih boleh menaikkan kadar jangka panjang berbanding kadar jangka pendek. Senario asas bagi spread kredit kerajaan ialah secara umumnya stabil atau mengecil, dengan syarat harga minyak dan kadar faedah tinggi tidak berkembang menjadi kejutan terhadap pertumbuhan atau saluran pembiayaan.