Morgan Stanley: Pesanan Pharmaron menuju pengkomersialan, penembusan dijangka pada 2027

Mengapa 2027 berpotensi menjadi tahun penembusan pengkomersialan?

Morgan Stanley berpendapat Pharmaron berpotensi mencapai penembusan dalam perniagaan komersialnya pada 2027 apabila projek dalam saluran pembangunan pelanggan maju ke peringkat akhir pembangunan atau pengkomersialan. Pesanan pembelian CDMO baharu meningkat 40% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, dengan pelanggan Eropah memberikan sumbangan penting.
Pertumbuhan ini berkaitan dengan model “mengikuti molekul” syarikat: lebih daripada 85% hasil CDMO datang daripada pelanggan perkhidmatan makmal, dan kemajuan projek pelanggan R&D peringkat awal boleh menjana permintaan pembangunan dan pengeluaran susulan.
Syarikat menjangkakan bahagian hasil CDMO daripada projek peringkat akhir dan komersial meningkat daripada kurang 20% pada 2025 kepada lebih 20% pada 2026, dan seterusnya melebihi 25% pada 2027.

Komitmen 200 juta dolar oleh Eli Lilly ialah nilai terkumpul pesanan untuk membekalkan formulasi orforglipron ke China dan dijangka mula menyumbang kepada hasil pada 2028.
Sasaran margin kasar jangka terdekat syarikat bagi keseluruhan CDMO ialah 35%, termasuk 35%–40% bagi CDMO molekul kecil. Jika lebih banyak pesanan besar dihantar dalam beberapa tahun akan datang, margin kasar perniagaan molekul kecil boleh mencapai 45%; margin kasar CDMO ubat biologi dijangka tidak menurun lagi.
Kelewatan projek, tempoh pengesahan pesanan dan pengiktirafan hasil yang lebih panjang, serta kerugian lanjut di tapak luar negara ialah antara risiko penurunan yang disenaraikan oleh Morgan Stanley.

Penggunaan kapasiti syarikat kini tinggi, dan jadual projek bagi 2027 hampir penuh. Bagi memenuhi permintaan pengeluaran komersial, kapasiti reaktor bahan farmaseutikal aktif (API) molekul kecil dirancang meningkat dua kali ganda daripada 1200 meter padu kepada 2400 meter padu menjelang 2028.
Pengembangan kapasiti juga memerlukan pelaburan berterusan: belanjawan perbelanjaan modal bagi 2026 ialah kira-kira 3 bilion yuan dan dijangka meningkat lagi pada 2027. Menurut data API Intelligence, syarikat turut melabur 590 juta yuan di tapak Hangzhou untuk menambah kapasiti API dan bahan perantaraan sebanyak 54 tan.

Pengurusan mengekalkan panduan pertumbuhan hasil tahun ke tahun bagi 2026 pada 15%–20%, atau 18%–23% pada kadar pertukaran tetap. Perkhidmatan makmal dan pembangunan klinikal masing-masing dijangka berkembang 10%–15%, manakala CDMO melebihi 30%.
Morgan Stanley memberikan penarafan Overweight kepada saham Pharmaron di Hong Kong, dengan harga sasaran 36.50 dolar Hong Kong; harga penutupan pada 2 November 2026 yang dinyatakan dalam laporan ialah 27.20 dolar Hong Kong.