Bernstein: Hasil suku ketiga Piotech tidak mencapai jangkaan; pesanan yang meningkat dua kali ganda dan margin yang bertambah baik menyokong prospek

Mengapa hasil lebih rendah daripada jangkaan?

Hasil suku ketiga 2026 berjumlah 2.308 bilion yuan, meningkat 1.8% tahun ke tahun dan 28.2% berbanding suku sebelumnya, masing-masing 16% dan 15% lebih rendah daripada ramalan Bernstein dan jangkaan konsensus pasaran.
Bernstein berpendapat kekurangan hasil itu terutamanya mencerminkan turun naik biasa dalam masa pengiktirafan, bukannya permintaan yang semakin lemah: masa pembayaran oleh sebilangan kecil pelanggan utama boleh menjejaskan hasil satu suku dengan ketara; pertumbuhan hasil tahun ke tahun sebanyak 124.2% pada suku ketiga 2025 juga menaikkan asas perbandingan.
Firma itu turut menyatakan bahawa apabila sentimen pasaran lemah, pelabur mungkin mentafsirkan pertumbuhan hasil tahun ke tahun yang semakin perlahan sebagai tanda permintaan melemah.

Margin kasar suku ketiga ialah 42.5%, lebih tinggi daripada jangkaan konsensus pasaran sebanyak 40.4% dan 40.6% pada suku kedua. Untung bersih berulang ialah 561 juta yuan, manakala margin untung bersih meningkat daripada 14.7% pada suku kedua kepada 24.3%; Bernstein berpendapat ekonomi skala mendorong peningkatan keuntungan.
Untung bersih yang dilaporkan bagi suku tersebut ialah 1.088 bilion yuan, jauh melebihi untung bersih berulang; laporan itu mengaitkan untung bersih yang jauh melebihi jangkaan dengan keuntungan pelaburan, maka kedua-dua ukuran keuntungan perlu dilihat secara berasingan.
Pengurusan berkata pesanan baharu tidak menghadapi tekanan harga kerana pelanggan lebih mementingkan tempoh penghantaran berbanding harga, dan menjangkakan margin kasar dapat kekal pada paras semasa pada 2027.

Pengurusan berkata pesanan baharu meningkat dua kali ganda tahun ke tahun dalam tiga suku pertama 2026. Bahagian pesanan daripada ChangXin Memory Technologies dan Yangtze Memory Technologies menurun kerana pesanan daripada pelanggan memori dan logik yang lain berkembang lebih pantas.
Syarikat mempunyai kebimbangan yang terhad tentang kekurangan komponen: setakat laporan itu, tiada kelewatan penghantaran dan pembekal tempatan tersedia sebagai alternatif bagi semua komponen yang diperoleh di seluruh dunia.
Bernstein masih menyenaraikan kehilangan pelanggan utama secara tidak dijangka, perbelanjaan modal fab China yang lebih rendah daripada jangkaan, serta kekangan teknologi atau kapasiti yang memperlahankan penggantian dengan peralatan domestik sebagai risiko penurunan.

Bernstein menurunkan ramalan hasil 2026 daripada 9.028 bilion yuan kepada 8.442 bilion yuan, meningkat 30% tahun ke tahun dan kira-kira 8% di bawah jangkaan konsensus pasaran; ia juga menjangkakan hasil 2027 mencecah 15.873 bilion yuan, meningkat 88% tahun ke tahun dan 18% melebihi konsensus.
Firma itu menjangkakan inventori pada akhir 2026 meningkat kepada 12.332 bilion yuan daripada 7.826 bilion yuan pada akhir 2025, perubahan modal kerja menggunakan tunai sebanyak 8.118 bilion yuan, dan aliran tunai operasi setahun penuh negatif sebanyak 5.161 bilion yuan; pertumbuhan keuntungan dan tekanan aliran tunai wujud serentak dalam modelnya.
Bernstein mengekalkan penarafan Mengatasi Prestasi Pasaran dan harga sasaran 1200 yuan, menggunakan ramalan pendapatan sesaham 34.43 yuan bagi 2028 dan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 35 kali; gandaan penilaian itu dinaikkan daripada 34 kali sebelumnya.