Goldman Sachs: Hasil suku ketiga Tinavi Medical di bawah jangkaan Goldman Sachs, margin kasar terus tertekan

Mengapa hasil suku ketiga di bawah jangkaan?

Hasil bagi suku ketiga 2026 ialah 71 juta yuan, meningkat 15% tahun ke tahun tetapi 19% di bawah jangkaan Goldman Sachs. Tender peralatan perubatan yang perlahan pada separuh pertama tahun melambatkan pengiktirafan hasil; pengurusan berkata tender telah pulih sedikit pada suku ketiga.
Margin kasar turun daripada 69.2% bagi keseluruhan 2025 dan 67.2% pada separuh pertama 2026 kepada 65.8% pada suku ketiga, antara lain disebabkan bahagian jualan langsung yang menurun, perubahan campuran produk sistem dan persaingan yang semakin sengit.
Dengan sokongan kawalan perbelanjaan, kerugian bersih suku ketiga mengecil tahun ke tahun kepada 25 juta yuan, tetapi hasil dan margin kasar masih lebih lemah daripada jangkaan Goldman Sachs.

Jumlah pembedahan melebihi 17 ribu pada suku ketiga 2026, menjadikan jumlah terkumpul bagi tiga suku pertama 46 ribu. Namun, sistem dan bahan guna habis kedua-duanya menghadapi persaingan dan tekanan harga daripada hospital.
Margin kasar bahan guna habis bagi tiga suku pertama turun sedikit daripada 70.2% pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada 69.5%. Syarikat merancang memperluas kategori dan fungsi produk serta mengoptimumkan proses pengeluaran, sambil berusaha meningkatkan jumlah jualan dan mengekalkan margin kasar secara umumnya stabil ketika harga jualan purata menurun.
Pengurusan menjangka persaingan yang semakin sengit dan perolehan peralatan akan menurunkan harga transaksi. Syarikat merancang menawarkan sistem pada pelbagai tahap harga, mengawal kos dan perbelanjaan serta terus mengembangkan pasaran luar negara.

Pengurusan berkata kebanyakan pembedahan ortopedik kini tergolong dalam kategori “penyertaan dalam pelaksanaan” bagi caj pembedahan robotik, dengan caj tambahan kira-kira 0 hingga 13 ribu yuan. Sesetengah pembedahan, termasuk penggantian sendi, mungkin tergolong dalam kategori “pelaksanaan tepat” yang mengenakan caj lebih tinggi.
Syarikat merancang melancarkan robot bagi pembedahan dalam kategori caj lebih tinggi pada 2027. Namun, butiran pelaksanaan di setiap wilayah masih belum jelas, dan pengurusan berpendapat pelaksanaan dasar caj di seluruh negara serta kestabilan landskap persaingan mungkin mengambil masa 3 hingga 5 tahun.

Walaupun hasil dan margin kasar tertekan, syarikat mengekalkan sasaran pemasangan bagi 2026, serta sasaran pulang modal EBITDA pada 2026 dan pulang modal perniagaan teras pada 2027. Goldman Sachs melihat penukaran tender, penetapan harga dan arah aliran margin kasar sebagai faktor utama dalam pencapaian sasaran tersebut.
Dengan mengambil kira tekanan terhadap jualan dan margin di tengah persaingan yang semakin sengit serta ketidakpastian dasar, Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 0.7%, 2.4% dan 3.1%. Ia menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 18.0 yuan kepada 17.1 yuan dan mengekalkan penarafan Neutral.