Bank of America: Pertumbuhan kecantikan China semakin pantas, tetapi jualan dalam talian melemah pada suku ketiga dan keuntungan jenama berbeza

Mengapa jualan dalam talian melemah pada suku ketiga ketika pertumbuhan pasaran semakin pantas?

Dalam tiga suku pertama 2026, jualan runcit kecantikan di perusahaan China yang melebihi saiz ditetapkan meningkat 6.1% tahun ke tahun, lebih pantas daripada 5.1% bagi keseluruhan 2025 dan lebih tinggi daripada pertumbuhan keseluruhan jualan runcit sebanyak 1.1% dalam tempoh yang sama.
Namun, momentum suku tahunan sedikit perlahan: pertumbuhan jualan runcit kecantikan tahun ke tahun turun daripada 6.9% pada suku kedua kepada 5.5% pada suku ketiga. Nilai transaksi dalam talian bagi penjagaan kulit dan solekan yang digabungkan di Tmall, Douyin dan JD.com masing-masing turun 1% tahun ke tahun pada suku ketiga, selepas meningkat masing-masing 6% dan 7% pada suku kedua.
Perbelanjaan pengguna semakin tertumpu pada festival beli-belah seperti 618 dan Hari Bujang. Platform memendekkan tempoh promosi Hari Bujang tahun ini; Tmall Taobao dan Douyin masing-masing menyasarkan pertumbuhan nilai transaksi kecantikan tahun ke tahun sebanyak 14% dan 12%.

BofA berpendapat jenama antarabangsa mendapat manfaat daripada pertambahan pengguna 88VIP bernilai tinggi Tmall Taobao kepada lebih 65 juta, berbanding 43 juta hingga 50 juta pada beberapa tahun sebelumnya. Mereka juga lebih banyak menyertai siaran langsung pempengaruh dan menumpukan diskaun pada musim perayaan sambil mengekalkan harga stabil pada waktu lain.
Subsidi platform masih besar: BofA menjangka subsidi Hari Bujang Tmall Taobao tahun ini melebihi 45 bilion yuan, berbanding 35 bilion yuan tahun lalu; subsidi Douyin pula sekitar 30 bilion yuan, hampir sama seperti tahun lalu. BofA menjangka kadar bayaran balik keseluruhan kekal pada 22%–24% pada 2026, tetapi secara struktur lebih tinggi di Douyin, khususnya bagi jenama domestik.
Berhadapan tekanan keuntungan, jenama kecantikan domestik tersenarai yang matang semakin menitikberatkan pulangan pelaburan dan kawalan kos, khususnya di saluran Douyin; jenama yang lebih kecil dan tidak tersenarai pula lebih bersedia berbelanja untuk memperbesar skala.

Hasil Proya meningkat 29.8% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, termasuk sumbangan daripada penyatuan Flower Knows, yang 51% sahamnya dimiliki Proya; namun keuntungan bersih teras merosot 65.2% dalam tempoh yang sama.
Penyatuan Flower Knows yang mempunyai margin kasar rendah dan peningkatan bahagian saluran luar talian menyebabkan margin kasar suku ketiga turun kira-kira 4.7 mata peratusan tahun ke tahun. Jenama kecil yang berkembang lebih pantas memperuntukkan bahagian lebih tinggi untuk pengiklanan, pulangan saluran Douyin lebih rendah, dan perbelanjaan pemasaran sebelum pelancaran Proya Ruby Essence 4.0 menambahkan lagi tekanan kos jualan.
Kemerosotan jualan jenama teras Proya dan Timage mengecil kepada satu digit berbanding suku sebelumnya, manakala pertumbuhan jenama baharu kekal kukuh. BofA berpendapat jenama baharu membantu mengimbangi kelemahan jenama teras dan berpotensi memacu pertumbuhan keuntungan apabila leverage operasi daripada skala mula terhasil.
BofA menurunkan ramalan pendapatan teras sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 27% dan 11%, serta menurunkan harga sasaran kepada 55.5 yuan. Bank itu berpendapat harga saham telah mencerminkan tekanan berkaitan pada tahap yang besar.

Hasil Shanghai Jahwa meningkat 5.9% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, dengan keuntungan bersih teras sebanyak 25 juta yuan, berbanding kerugian 35 juta yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya. Hasil kosmetik meningkat 37%, manakala perniagaan penjagaan diri dan luar negara masing-masing merosot 3% dan 4%.
Peningkatan bahagian kosmetik dan faktor lain menaikkan margin kasar kira-kira 1.4 mata peratusan tahun ke tahun. Sumbangan Douyin yang meningkat menaikkan nisbah perbelanjaan pemasaran dalam talian, tetapi penyusunan semula ibu pejabat yang lebih ramping menurunkan nisbah perbelanjaan pentadbiran kira-kira 2.5 mata peratusan, mengimbangi sebahagian tekanan kos jualan.
BofA menurunkan ramalan pendapatan berulang sesaham syarikat bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 10% dan 5%, menurunkan harga sasaran kepada 16.7 yuan dan mengekalkan penarafan prestasi di bawah pasaran. Bank itu berpendapat penilaian telah mencerminkan dengan agak sepenuhnya fasa pertama pemulihan hasil pengurangan inventori saluran, penstrukturan semula dan tumpuan pada produk utama.