Bank of America: Bon jangka panjang tertekan selepas Fed kekalkan kadar, BofA masih jangka keluk Perbendaharaan AS mendatar

Mengapa hasil bon jangka panjang meningkat selepas Fed menghentikan sementara kenaikan kadar?

Semasa sidang akhbar mesyuarat dasar Oktober, hasil Perbendaharaan AS bertenor 2 tahun turun 6 mata asas, manakala hasil bertenor 30 tahun naik 4 mata asas. BofA berpendapat keraguan pasaran terhadap tekad Fed memerangi inflasi mendorong jurang hasil jangka panjang dan pendek melebar.
BofA menjangkakan Fed menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas masing-masing pada Disember 2026 dan Mac 2027. Bank itu berpendapat pertumbuhan melebihi trend dan inflasi melebihi sasaran akhirnya akan menaikkan kadar jangka pendek dan mengecilkan jurang hasil 2 tahun dan 30 tahun.
Namun, pergerakan jangka pendek tidak lancar: kenyataan Fed yang cenderung dovish dan keputusan kewangan syarikat teknologi yang lemah telah mendorong kenaikan pasaran bon, sementara hasil 2 tahun dan 5 tahun juga menghampiri julat yang mungkin mendorong pedagang trend menutup kedudukan pendek.

BofA berpendapat permintaan pembeli tradisional bon jangka panjang telah lama melemah, sementara Perbendaharaan AS telah meningkatkan bahagian bon bertenor melebihi 10 tahun dalam penerbitannya sejak pertengahan dekad 2010. Pegangan sekuriti Perbendaharaan oleh sumber permintaan tradisional bon jangka panjang hanya menyumbang 6.5% daripada jumlah sekuriti Perbendaharaan tertunggak, tidak termasuk bil Perbendaharaan, hampir paras terendah sejak awal dekad 50 abad ke-20.
Kenaikan lanjut hasil jangka panjang akan meningkatkan kemungkinan Perbendaharaan mengurangkan saiz lelongan bon jangka panjang; pelarasan mungkin muncul dalam pengumuman pembiayaan semula pada 4 November, tetapi senario asas BofA masih tidak menjangkakan pengurangan serta-merta pada masa itu.

Kenyataan Bank Pusat Eropah pada Oktober lebih menekankan tekanan keadaan pembiayaan dan harga tenaga terhadap pertumbuhan, tetapi Lagarde masih berulang kali membayangkan kecenderungan menaikkan kadar pada Disember. Selepas mesyuarat, penetapan harga pasaran bagi kenaikan kadar sepanjang tahun berikutnya hanya berkurang kira-kira 3 mata asas, manakala kenaikan tersirat bagi mesyuarat Disember meningkat daripada 21 mata asas sebelum kenyataan kepada 22 mata asas.
BofA menjangkakan kenaikan pada Disember menjadi yang terakhir dalam kitaran ini, dengan pemotongan bermula pada September 2027. Kadar juga mungkin dikekalkan pada Disember jika aktiviti ekonomi lebih lemah daripada jangkaan, keadaan kewangan terus ketat dan inflasi teras berubah sedikit sahaja.
Ketika bank pusat masih cenderung menaikkan kadar dan harga tenaga mungkin kekal tinggi, BofA lebih memilih pegangan durasi di bahagian tengah keluk berbanding hujung paling pendek; jurang hasil bon kerajaan Perancis dan Jerman bertenor 10 tahun masih mudah terjejas oleh aset berisiko global.

Pasaran UK telah mengambil kira sepenuhnya kenaikan 25 mata asas pada mesyuarat berikutnya serta beberapa lagi kenaikan selepas itu. BofA berpendapat penetapan harga pengetatan hadapan terlalu tinggi dan menjangkakan Bank of England memberi isyarat bahawa pengetatan seterusnya terhad dan beransur-ansur sambil menaikkan kadar kepada 4.0% pada mesyuarat berikutnya; namun, ekonomi yang terus lebih kukuh daripada jangkaan, pekerjaan yang stabil dan kenaikan harga tenaga akan meningkatkan risiko kenaikan selanjutnya.
Bank of Canada menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas kepada 2.50% pada Oktober, melebihi jangkaan BofA. BofA menjangkakan jeda pada Disember dan satu lagi kenaikan pada Januari 2027; jika harga minyak mengekalkan tekanan inflasi, kenaikan mungkin berlaku lebih awal dan lebih banyak kali.
BofA melihat tindakan proaktif Bank of Canada menangani inflasi sebagai berbeza dengan Fed yang mengekalkan kadar minggu ini, lalu menjangkakan jurang hasil Kanada antara tenor 5 tahun dan 30 tahun terus mengecil berbanding jurang AS; perubahan Fed yang tidak dijangka menjadi hawkish merupakan risiko kepada dagangan relatif ini.

Inflasi min terpangkas Australia pada suku ketiga meningkat 1.0% berbanding suku sebelumnya, melebihi ramalan Reserve Bank of Australia pada Ogos. Oleh itu, BofA mengubah ramalannya kepada kenaikan kadar sehingga 4.85% pada November, tetapi berpendapat kesan tertangguh pengetatan lalu, kemerosotan pasaran perumahan dan kelemahan pekerjaan akan menurunkan inflasi secara beransur-ansur, dan kadar mungkin mencapai kemuncaknya dalam kitaran ini.
Kadar repo AS meningkat pada akhir Oktober, yang dikaitkan BofA dengan peningkatan akaun tunai Perbendaharaan, penerbitan bil Perbendaharaan dan pengecilan kunci kira-kira bank Kanada pada akhir tahun kewangan. Bank itu menjangkakan kepulangan bank Kanada, penurunan tunai Perbendaharaan dan penyambungan semula pembelian pengurusan rizab Fed pada pertengahan November akan membantu menstabilkan kadar pembiayaan selepas akhir bulan.