Bernstein: Keuntungan suku ketiga BYD pulih berbanding suku sebelumnya, tetapi pengurangan rebat cukai eksport menekan unjuran pendapatan

Mengapa margin kasar menurun ketika jualan dan keuntungan pulih?

Pada suku ketiga 2026, hasil BYD berjumlah 221.5 bilion yuan, meningkat 13.8% berbanding suku sebelumnya; jumlah jualan borong kira-kira 1.32 juta kenderaan, meningkat 19.4% berbanding suku sebelumnya. Keuntungan bersih mencapai 10.2 bilion yuan, meningkat 22.7% berbanding suku sebelumnya, dan margin bersih meningkat daripada 4.3% pada suku kedua kepada 4.6%. Bernstein mengaitkan peningkatan itu dengan skala yang lebih besar dan leverage operasi yang bertambah baik.
Namun margin kasar suku ketiga turun daripada 18.9% pada suku kedua kepada 18.0%, di bawah jangkaan Bernstein. Firma itu menyatakan bahawa peningkatan insentif jualan luar negara, cukai penggunaan bateri dan pengukuhan renminbi semuanya memberikan tekanan: cukai penggunaan bateri pada September menjejaskan keuntungan suku tersebut kira-kira 500 juta hingga 600 juta yuan, manakala kerugian pertukaran mata wang berjumlah 2 bilion yuan.
Keuntungan bersih setiap kenderaan kira-kira 7300 yuan, sedikit lebih tinggi daripada 7200 yuan pada suku kedua tetapi masih di bawah jangkaan firma itu. Selepas mengecualikan item bukan berulang, keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 8.6 bilion yuan; firma itu berpendapat perbezaan dengan keuntungan bersih 10.2 bilion yuan mungkin terutamanya berkaitan dengan pelaburannya dalam ChangXin Technology.

Jenama premium termasuk Denza, Fangchengbao dan Yangwang menyumbang 13.9% daripada jualan suku ketiga, lebih tinggi daripada 8.3% setahun sebelumnya dan 13.2% pada suku kedua, apabila komposisi produk terus bertambah baik.
Jualan luar negara menyumbang 42.3% daripada jumlah jualan, lebih tinggi daripada 21.1% setahun sebelumnya tetapi sedikit lebih rendah daripada 43.3% pada suku kedua. Bernstein menganggarkan keuntungan suku ketiga setiap kenderaan kira-kira 16 ribu yuan di luar negara dan 2000 yuan di dalam negara; anggaran luar negara telah diturunkan daripada 20 ribu yuan sebelumnya akibat kesan kadar pertukaran.
Bahagian pasaran kenderaan tenaga baharu domestik juga pulih berbanding suku kedua. Pada masa yang sama, baki tunai menurun; pengurusan berkata dana itu digunakan terutamanya untuk membayar komitmen perbelanjaan modal terdahulu bagi pengembangan kapasiti bateri, pembuatan luar negara dan infrastruktur pengecasan. Syarikat mengulangi bahawa perbelanjaan modal 2026 kira-kira 100 bilion yuan dan menjangkakan intensiti pelaburan akan perlahan dalam dua tahun berikutnya.

Bernstein yakin jualan luar negara BYD akan mencapai 2.5 juta kenderaan pada 2027 dan menaikkan ramalannya daripada 2.25 juta kepada 2.5 juta kenderaan; ramalan jualan domestik bagi tempoh yang sama pula diturunkan daripada 3.1 juta kepada 3 juta kenderaan.
Pengurusan memberikan unjuran pengeluaran luar negara sebanyak 600 ribu hingga 700 ribu kenderaan pada 2027 dan melebihi 1 juta kenderaan menjelang 2028, disokong oleh kilang Hungary yang bakal memulakan pengeluaran dan kilang Brazil yang terus meningkatkan pengeluaran. Bernstein berpendapat pengeluaran setempat dapat menyokong pertumbuhan jualan dan membantu mengurangkan kesan kawal selia, termasuk pengurangan rebat cukai eksport dan cadangan rangka kerja kuota kenderaan hibrid di Eropah.

Bagi mencerminkan penurunan kadar rebat cukai nilai tambah eksport kenderaan elektrik daripada 13% kepada 9% pada 2027, Bernstein menurunkan ramalan margin kasarnya bagi tahun tersebut daripada 20% kepada 19% dan ramalan pendapatan sesaham daripada 5.50 yuan kepada 4.91 yuan. Walaupun ramalan jualan luar negara dinaikkan, perubahan rebat tetap menekan andaian margin keuntungan.
Firma itu mengekalkan penarafan mengatasi pasaran, tetapi menurunkan harga sasaran saham Hong Kong daripada 130 dolar Hong Kong kepada 115 dolar Hong Kong, dan sasaran saham A daripada 114 yuan kepada 98 yuan. Penilaian jumlah bahagian bersamaan kira-kira 19 kali anggaran pendapatan 2027.
Kualiti keuntungan juga wajar diteliti bersama cara perbelanjaan diakaunkan: Bernstein menganggarkan kadar permodalan penyelidikan dan pembangunan BYD meningkat daripada 4.3% pada separuh pertama 2025 kepada 19.2% pada separuh pertama 2026, meningkatkan keuntungan yang dilaporkan bagi tempoh terakhir kira-kira 4 bilion hingga 4.5 bilion yuan.