Mengapa kos minyak mentah import boleh menekan margin penapisan?

  • Sinopec menjangka premium minyak mentah import pada suku keempat 2026 boleh mencapai 15–25 dolar setong, termasuk premium harga jualan rasmi, kos pengangkutan dan insurans; angka sebenar bagi suku kedua dan ketiga masing-masing ialah 14.7 dolar dan 4.2 dolar setong.
  • Citi berpendapat margin kasar penapisan mungkin tertekan pada suku keempat, dengan tahap kesannya bergantung pada sama ada kilang penapis menggunakan sewaan kapal spot atau bertempoh. Panggilan pendapatan Sinopec menunjukkan syarikat itu terutama menggunakan kapal tangki minyak mentah sangat besar yang disewa secara spot dan merancang untuk mengukuhkan kerjasama dengan syarikat perkapalan China.
  • Citi menjangka margin kasar penapisan Sinopec pada suku keempat mungkin melemah berbanding suku sebelumnya, tetapi penggunaan rizab minyak mentah komersial China, peningkatan eksport diesel dan bahan api jet, serta kemungkinan keuntungan inventori boleh memberikan sedikit penampan.

Sejauh mana eksport tambahan dapat mengurangkan kekurangan diesel?

  • Sinopec menjangka eksport kekal stabil pada suku keempat; eksport produk petroleum bertapisnya dalam sembilan bulan pertama 2026 berjumlah 12.7 juta tan, hampir tidak berubah berbanding tahun sebelumnya. Citi pula berpendapat kumpulan keempat kuota eksport China mungkin meningkatkan jumlah eksport suku keempat berbanding suku sebelumnya.
  • Kuota tambahan sekitar 5.7 juta tan menjadikan kuota setahun penuh sebanyak 42 juta tan, meningkat 5%–6% berbanding tahun sebelumnya. Berdasarkan kadar penggunaan kuota sekitar 90%, Citi menjangka eksport produk petroleum bertapis China pada suku keempat boleh mencapai sehingga 5 juta–5.5 juta tan sebulan, kira-kira 200 ribu tong sehari melebihi paras bulan 8 hingga September; peningkatan itu mungkin terdiri terutamanya daripada diesel dan bahan api jet.
  • Korea Selatan merancang untuk melonggarkan sekatan eksport diesel mulai November 2026, dengan peningkatan dijangka sekitar 50 ribu tong sehari; Kesatuan Eropah merancang untuk melepaskan 20.5 juta tong stok diesel sebelum akhir Januari 2027, bersamaan kira-kira 220 ribu tong sehari dalam tempoh tiga bulan akan datang. Citi menganggarkan bahawa, termasuk kemungkinan peningkatan eksport China, ketiga-tiganya boleh mengisi kira-kira satu pertiga daripada kekurangan bekalan diesel gabungan dari Timur Tengah dan Rusia sebanyak 1.2 juta–1.3 juta tong sehari.
  • Bekalan tambahan mungkin menekan spread retakan diesel dan bahan api jet berbanding minyak mentah dalam jangka pendek, tetapi Citi menjangka penyelenggaraan kilang penapis mungkin lebih banyak pada musim bunga tahun depan dan pemulihan kadar operasi kilang penapis Rusia perlahan, maka keadaan bekalan produk petroleum bertapis yang ketat mungkin mengambil masa lebih lama untuk reda.

Kilang penapis manakah yang lebih terkesan oleh kenaikan kos pengangkutan?

  • Citi menilai FPCC paling kurang terkesan oleh lonjakan kadar pengangkutan baru-baru ini, diikuti S-Oil, SKI dan TOP; SPRC dan PTTGC menggunakan sewaan kapal spot sepenuhnya dan kelihatan paling terkesan.
  • Citi mengekalkan S-Oil dan FPCC sebagai pilihan utamanya dalam sektor penapisan serantau. Bank itu berpendapat aliran tunai bebas dan kunci kira-kira S-Oil berpotensi bertambah baik dengan ketara pada separuh pertama 2027, memberi ruang untuk meningkatkan dividen; penilaiannya juga mengambil kira sumbangan projek Shaheen, manakala kelewatan permulaan projek merupakan antara risiko penurunan.