J.P. Morgan: Pembelian emas bank pusat meningkat pantas, pengembangan lombong tembaga AS dibatasi peleburan

Pembelian emas bank pusat meningkat pantas, mengapa harga emas masih tertekan?

Data World Gold Council menunjukkan bank pusat seluruh dunia membeli bersih 321 tan emas pada suku ketiga 2026, kadar terpantas sejak 2024; pembelian sejak awal tahun berjumlah 675 tan, meningkat 6% berbanding tempoh sama pada 2025. Dalam tempoh yang sama, ETF emas global menambah pegangan sebanyak 211 tan, membalikkan aliran keluar bersih pada suku kedua.
Penggunaan fizikal pula ditekan oleh harga tinggi: penggunaan barang kemas emas pada suku ketiga turun 17% tahun ke tahun kepada 313 tan, suku ketiga paling lemah dalam siri data tersebut; pelaburan dalam jongkong dan syiling emas turun ke paras terendah empat tahun sebanyak 268 tan.
JPMorgan berpandangan bahawa emas dan saham perlombongan emas semakin menarik, tetapi harga emas masih boleh turun lagi kepada 3600–3700 dolar AS seuns. Senario titik perubahan yang diperhatikan bank itu termasuk peralihan ekonomi daripada harga tenaga dan kadar faedah yang tinggi kepada keadaan kemelesetan, atau pasaran kembali kepada selera risiko.

Pengeluaran tembaga lombong AS telah merosot kira-kira separuh sepanjang kira-kira 30 tahun lalu dan kini sekitar 1 juta–1.1 juta tan setahun. JPMorgan menyatakan dasar telah mempercepat keputusan pelaburan akhir, dan senarai projek lombong tembaga AS mewakili kapasiti tahunan sekitar 1.3 juta tan, tetapi kebanyakannya hanya akan menjadi bekalan selepas 2030.
Kos pembinaan projek agak tinggi: purata keamatan modal projek lombong tembaga AS ialah kira-kira 28 ribu dolar AS bagi setiap tan kapasiti tahunan, lebih tinggi daripada sekitar 24 ribu–26 ribu dolar AS di peringkat global. Kekangan sumber air dan pemprosesan domestik juga boleh menaikkan kos.
Hambatan yang lebih mendesak ialah peleburan. Dua loji peleburan tembaga primer utama AS mempunyai kapasiti nominal tahunan gabungan sekitar 550 ribu tan, dengan baki kapasiti sekitar 130 ribu tan selepas kadar penggunaan ditingkatkan; bank itu menjangkakan, selepas gangguan tarif diketepikan, kekurangan tembaga bertapis AS masih sekitar 1 juta tan setahun menjelang akhir dekad ini.
Antara pemboleh ubah terbesar ialah projek Resolution yang dimiliki bersama oleh Rio Tinto dan BHP, dengan kapasiti tahunan dirancang sekitar 600 ribu tan, hampir separuh daripada senarai projek AS; namun bank itu menjangkakan keputusan pelaburan akhir sukar dibuat sebelum 2030. Pelaburan awal dianggarkan sekitar 20 bilion dolar AS, dan sebuah loji peleburan yang berpotensi mungkin memerlukan tambahan melebihi 5 bilion dolar AS.

Eropah memasuki musim pemanasan 2026–2027 dengan inventori gas asli pada paras terendah sejak 2013. Laporan itu menyatakan suhu di kebanyakan kawasan tanah besar Eropah dijangka 2–5 darjah Celsius di bawah paras biasa pada minggu tersebut, dan gelombang sejuk akan menguji inventori.
Komposisi penjanaan elektrik telah berubah: penjanaan bahan api fosil Jerman dijangka meningkat pada minggu tersebut ke paras tertinggi sejak Februari, sementara Perancis turut menghidupkan semula sebuah loji janakuasa arang batu buat kali pertama dalam hampir setahun.
Minyak mentah Brent dipengaruhi berita diplomatik dan ditutup pada 104.35 dolar AS setong pada hari itu, hampir tidak berubah, tetapi turun naik antara 101–107 dolar AS sepanjang sesi; berita yang bercanggah mengenai perjanjian AS-Iran menggerakkan harga ke sana sini.

Pakar strategi pertukaran asing JPMorgan menjangkakan dolar mungkin melemah 1%–2% jika Demokrat menyapu bersih Kongres; jika Republikan menunjukkan prestasi lebih baik daripada jangkaan dan mengekalkan Senat, dolar mungkin mengukuh sedikit.
Laporan itu berpandangan dolar yang lemah secara teori menyokong permintaan logam dan komoditi, tetapi pelabur juga memerhatikan kemungkinan peraturan AI susulan kemenangan Demokrat. Emas dan tembaga berkait rapat dengan dagangan berasaskan selera risiko sepanjang dua tahun lalu, maka logam juga mungkin turun jika pasaran mengalami penjualan besar-besaran.
Dari segi sejarah, sepanjang 30 tahun lalu, sektor bahan mencatat kenaikan purata 13% dalam enam bulan selepas pilihan raya pertengahan penggal AS; prestasi sektor tenaga pula tidak konsisten, dengan prestasi purata negatif pada tiga, sembilan dan dua belas bulan, dan positif pada enam bulan.