Bernstein: Hasil suku ketiga Luxshare meningkat tanpa pertumbuhan keuntungan sepadan: pemasangan Apple dan kadar pertukaran menekan, perniagaan pelayan AI mengambil alih pemacu pertumbuhan

Mengapa keuntungan meleset walaupun hasil melebihi jangkaan?

Hasil suku ketiga 2026 ialah 110.5 bilion yuan, meningkat 14.6% tahun ke tahun dan 22% suku ke suku, serta 1.6% melebihi konsensus pasaran. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 5.21 bilion yuan, meningkat 7% tahun ke tahun tetapi 12.6% di bawah konsensus.
Bernstein mengaitkan keuntungan yang meleset terutamanya dengan sumbangan pendapatan usaha sama pemasangan iPhone yang lebih rendah daripada jangkaan dan peningkatan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan. Keuntungan yang disumbangkan oleh syarikat bersekutu dan usaha sama turun 12% suku ke suku kepada 1.1 bilion yuan, terutamanya daripada perniagaan pemasangan iPhone; permintaan diawalkan ke separuh pertama tahun dan pelancaran model asas iPhone 18 ditangguhkan ke suku pertama 2027, sekali gus menjejaskan sumbangan suku tersebut.
Margin kasar suku ketiga ialah 12.1%, selaras dengan konsensus pasaran tetapi turun 0.7 mata peratusan tahun ke tahun. Sebahagian besar kenaikan kos memori telah dipindahkan kepada pelanggan, tetapi kenaikan harga bahan lain lebih sukar diimbangi; perubahan kadar pertukaran dan peningkatan bahagian perniagaan ODM bermargin kasar rendah turut menekan margin kasar.

Dalam tiga suku pertama 2026, perubahan kadar pertukaran mengurangkan keuntungan kasar kira-kira 5 bilion yuan, bersamaan penurunan margin kasar sebanyak 1.75 mata peratusan; terdapat juga kerugian pertukaran asing sebanyak 2.9 bilion yuan dalam tempoh yang sama, termasuk 880 juta yuan pada suku ketiga.
Syarikat memberikan panduan pertumbuhan keuntungan bersih 2026 sebanyak 15%–20% kepada 19.1 bilion–19.9 bilion yuan, manakala jangkaan pihak beli ialah 19.5 bilion–20 bilion yuan. Bernstein menjangkakan keuntungan bersih meningkat 18%, tetapi pendapatan sesaham meningkat 14% selepas mengambil kira pencairan saham akibat penyenaraian di Hong Kong.

Produk sambungan tembaga 224G syarikat telah memasuki pengeluaran besar-besaran; modul optik 1.6T telah menyelesaikan masalah kadar hasil semasa peringkat pengenalan produk baharu, dengan pengeluaran besar-besaran dirancang pada suku pertama 2027 dan penghantaran secara pukal pada awal tahun. Syarikat turut menyertai 15 projek komponen penyejukan AI.
Bernstein menjangkakan hasil perniagaan bukan Apple berkembang pada kadar tahunan terkumpul melebihi 25% sepanjang 2026–2028, termasuk pertumbuhan hasil perniagaan komunikasi melebihi 50%, didorong oleh permintaan pelayan AI untuk sambungan tembaga, modul optik, penyejukan dan sistem bekalan kuasa.
Model firma itu mengandaikan penghantaran 2.5 juta modul optik 1.6T pada 2027, menghasilkan kira-kira 13 bilion yuan hasil modul optik; berdasarkan margin bersih 18%, keuntungan bersih dianggarkan sekitar 2.5 bilion yuan, kira-kira 10% daripada keuntungan kumpulan. Oleh itu, pengeluaran besar-besaran, skala penghantaran dan margin modul optik ialah syarat utama bagi sumbangan ini.

Bernstein menjangkakan hasil perniagaan berkaitan Apple kekal hampir tidak berubah sepanjang 2026–2028; namun, apabila margin bersih Lizhen, perniagaan pemasangan iPhone di bawah Luxshare Precision, meningkat daripada kira-kira 1.4% kepada 1.7%, keuntungan bersihnya yang boleh diagihkan kepada Luxshare berpotensi menghampiri 5.5 bilion yuan pada 2028.
Bagi elektronik pengguna bukan Apple, syarikat menghantar lebih 10 juta PC dalam tiga suku pertama 2026 dan menyasarkan peningkatan penghantaran tahunan sekurang-kurangnya 5 juta unit setiap tahun; Bernstein menjangkakan hasil elektronik pengguna bukan Apple berkembang pada kadar tahunan terkumpul 20%. Perniagaan automotif Leoni menyumbang kira-kira 10% daripada hasil kumpulan, dan firma itu menjangkakan hasilnya berkembang pada kadar tahunan terkumpul kira-kira 10% sepanjang 2026–2028.
Bernstein menjangkakan hasil kumpulan dan pendapatan sesaham masing-masing berkembang pada kadar tahunan terkumpul 15% dan 33% sepanjang 2026–2028. Firma itu menurunkan gandaan harga kepada pendapatan sasaran daripada 25 kali kepada 21 kali, sambil mengubah asas penilaian daripada pendapatan sesaham 2027 sebanyak 3.5 yuan kepada purata 4.0 yuan bagi 2027–2028, dan mengekalkan harga sasaran 86 yuan serta penarafan mengatasi pasaran.