Morgan Stanley: Khabar angin pengambilalihan Lumentum oleh Marvell: integrasi sambung tara optik menarik, tetapi harga dan konflik pelanggan menjadi halangan

Pada tahap manakah urus niaga ini?

Menurut Bloomberg, Marvell mungkin hampir mengambil alih Lumentum. Kedua-dua pihak belum mencapai perjanjian muktamad, dan potensi urus niaga itu mungkin menunjukkan perkembangan seawal minggu depan. Morgan Stanley berkata kedua-dua syarikat belum membuat kenyataan awam.
Morgan Stanley berpendapat jika pengambilalihan berlaku, ia akan menjadi isyarat positif yang kuat bagi prospek optik berbungkus bersama (CPO); namun, sama ada urus niaga dapat dimeterai dan syarat muktamadnya masih bergantung pada rundingan kedua-dua pihak.

Marvell pakar dalam cip pemprosesan isyarat digital optik (DSP) dan penyelesaian sambungan, manakala Lumentum membekalkan laser dan peranti fotonik. Morgan Stanley berpendapat gabungan kedua-duanya berpotensi membolehkan Marvell menawarkan lebih banyak produk bagi setiap pautan optik serta mengoptimumkan penggunaan kuasa, prestasi dan kos secara bersepadu.
Apabila seni bina optik beralih kepada optik hampir bungkusan (NPO) dan CPO, peranti elektronik dan optik perlu diintegrasikan dengan lebih rapat. Penguasaan lebih banyak teknologi fotonik juga boleh melindungi daripada risiko penurunan nilai kandungan DSP atau kehilangan bahagian pasaran akibat perubahan seni bina.
Sumber cahaya Lumentum boleh melengkapi Celestial AI yang sebelum ini diambil alih oleh Marvell, serta membantu Marvell memperoleh kapasiti laser indium fosfida (InP) yang bekalannya semakin terhad. Celestial AI menjangkakan pendapatannya mula meningkat dengan ketara pada separuh kedua tahun fiskal 2028.

Lumentum mempunyai bahagian yang besar dalam komponen optik yang digunakan untuk pengembangan rangkaian AI. Morgan Stanley menganggarkan margin kasar syarikat meningkat lebih daripada 20 mata peratusan secara terkumpul dalam lapan suku kebelakangan ini, dengan manfaat daripada bekalan InP yang terhad dan pelancaran produk bermargin kasar lebih tinggi seperti pensuisan litar optik (OCS).
Syarikat itu baru-baru ini menyatakan kapasitinya telah habis dijual hingga 2028. Berdasarkan hal itu, Morgan Stanley membuat spekulasi bahawa kapasiti tersedia di kilang Greensboro yang dijadualkan mula beroperasi pada 2028 mungkin juga hampir habis dijual.
Namun, harga saham telah meningkat lebih daripada 900% sejak awal 2025, dan penilaian dalam laporan itu kira-kira 30 kali pendapatan 12 bulan lalu dan 15 kali pendapatan 12 bulan akan datang. Bank itu menyatakan margin kasar semasa jauh melebihi paras sejarah; jika persaingan dari China meningkat atau laser pemancar permukaan rongga menegak (VCSEL) memperoleh lebih banyak permintaan pengembangan rangkaian pada masa hadapan, margin mungkin kembali normal apabila penawaran dan permintaan menjadi seimbang.

Pelanggan DSP Marvell termasuk pengeluar modul optik yang bersaing secara langsung dengan Lumentum. Morgan Stanley bimbang pengambilalihan itu boleh melemahkan sikap berkecuali Marvell sebagai pembekal, lalu menjejaskan perniagaan DSP sedia adanya.
Perniagaan pembuatan Lumentum memerlukan pelaburan modal lebih besar dan lebih bersifat kitaran. Margin kasarnya dipengaruhi oleh penggunaan kilang, campuran produk dan harga, serta lebih rendah daripada sasaran jangka panjang Marvell. Permintaan dan harga optik kini sangat kukuh, dan Morgan Stanley mempersoalkan daya tarikan pengambilalihan besar pada masa ini.
Bank itu menjangkakan urus niaga mungkin memerlukan bayaran saham yang besar, sekali gus membawa risiko pencairan, dan mencadangkan sebahagian manfaat teknologi dan rantaian bekalan mungkin dapat diperoleh melalui penyelidikan dan pembangunan bersama yang lebih murah. Morgan Stanley mengekalkan penarafan pegang bagi Marvell dan Lumentum, dan berpendapat Marvell perlu membuktikan keupayaan pendapatan tambahan daripada pengambilalihan melebihi tahap yang dapat dicapai secara sendiri.