Bernstein: Pertumbuhan pelayan Intel tidak mampu mengimbangi penyahstok PC, panduan suku keempat jauh di bawah jangkaan

Perniagaan manakah yang memacu prestasi suku ketiga?

Intel mencatatkan hasil suku ketiga 2026 sebanyak 16.5 bilion dolar, secara umumnya selaras dengan konsensus pasaran; pendapatan sesaham bukan GAAP ialah 0.52 dolar, melebihi konsensus 0.40 dolar. Margin kasar ialah 44.1%, melebihi konsensus 42.0%, dibantu oleh penambahbaikan kos Intel 3 dan 18A serta campuran produk yang lebih baik.
Hasil perniagaan Pusat Data dan AI ialah 7.318 bilion dolar, meningkat 78% tahun ke tahun dan melebihi konsensus 6.675 bilion dolar, dengan permintaan terus mengatasi bekalan. Hasil perniagaan klien ialah 8.097 bilion dolar, turun 5% tahun ke tahun dan di bawah konsensus 8.819 bilion dolar; syarikat berkata pelanggan mempercepat pelarasan inventori pada akhir suku apabila jualan kepada pengguna akhir menjadi perlahan.

Titik tengah panduan hasil suku keempat Intel ialah 15.5 bilion dolar, di bawah konsensus pasaran 17 bilion dolar dan turun kira-kira 6% daripada suku ketiga. Syarikat menjangkakan hasil Pusat Data dan AI meningkat sekitar pertengahan belasan peratus berbanding suku sebelumnya kepada 8.4 bilion dolar, tetapi hasil perniagaan klien dijangka turun lebih 20% kepada kira-kira 6.3 bilion dolar, jauh di bawah konsensus 8.4 bilion dolar.
Kekurangan memori menjejaskan pasaran PC, sementara pengeluar peralatan asal mengurangkan inventori dengan pantas. Pengurusan menjangkakan penyahstok berterusan hingga suku pertama 2027, dengan penghantaran menyamai permintaan akhir sekitar suku kedua; syarikat juga menjangkakan penghantaran PC global turun 12% tahun ke tahun pada 2026 dan turun lagi kira-kira 10% pada 2027.
Tanda tekanan inventori sudah kelihatan: data yang dipetik Bernstein menunjukkan penghantaran CPU PC melebihi penghantaran PC sebanyak 10.5% pada suku kedua, berbanding jurang kira-kira 2% pada suku pertama; inventori Intel sendiri meningkat berbanding suku sebelumnya kepada 13.1 bilion dolar pada akhir suku ketiga, dengan hari pusing ganti inventori meningkat daripada 120 hari pada suku sebelumnya kepada 127 hari.

Panduan margin kasar bukan GAAP syarikat bagi suku keempat ialah 38%, di bawah konsensus pasaran 42.8% dan turun kira-kira 6 mata peratusan daripada suku ketiga. Pengurusan membahagikan penurunan itu secara hampir sama antara tiga faktor: hasil yang lebih rendah, kesan pelupusan pengeluaran selepas insiden baru-baru ini di kilang wafer Israel, dan campuran produk yang lebih lemah.
Bernstein berpendapat Intel masih menghadapi ketidakpadanan antara kapasiti PC yang berlebihan dan kapasiti pelayan yang tidak mencukupi. Syarikat merancang menambah kapasiti bagi Intel 3 dan proses lain, tetapi perniagaan pusat data masih dibatasi bekalan; panduan perbelanjaan modal 2026 kekal sekitar 20 bilion dolar, dengan peningkatan ketara dijangka pada 2027.
Margin kasar keseluruhan perniagaan pusat data melebihi purata syarikat, tetapi peningkatan bahagian cip tersuai dan peralihan lebih banyak produk kepada Intel 3 akan mengurangkan margin kasar perniagaan itu sendiri.

Bernstein berpendapat peningkatan kadar hasil proses baharu, kemajuan perbincangan dengan pelanggan faundri, serta perniagaan baharu seperti ASIC dan pembungkusan masih menyokong Intel dalam jangka panjang; namun transformasinya masih di peringkat awal. Hasil perniagaan faundri suku ketiga ialah 6.697 bilion dolar, dengan kerugian operasi 1.853 bilion dolar; jualan faundri luaran ialah 411 juta dolar, dengan peningkatan berbanding suku sebelumnya terutamanya daripada satu projek pelanggan yang tidak berulang.
Firma itu mengurangkan ramalan hasil 2027 daripada 73 bilion dolar kepada 68.9 bilion dolar dan ramalan pendapatan sesaham bukan GAAP daripada 2.19 dolar kepada 1.78 dolar; modelnya mengambil kira penyahstok CPU PC berskala besar pada suku keempat dan suku pertama tahun depan, serta mengandaikan pasaran PC pulih 10% pada 2028.
Memandangkan ketidakpastian prospek meningkat, Bernstein menurunkan penilaian daripada kira-kira 8 kali kepada gandaan nilai perusahaan kira-kira 5 kali purata hasil yang dijangka bagi 2027–2028, mengurangkan harga sasaran daripada 110 dolar kepada 75 dolar dan mengekalkan penarafan Market Perform.