Bernstein: NAURA Technology Group: Kekurangan komponen melambatkan hasil suku ketiga, mampukah pertumbuhan pesanan diterjemahkan kepada penghantaran?

Mengapakah hasil suku ketiga sekali lagi lebih rendah daripada jangkaan?

Hasil NAURA Technology Group bagi suku ketiga 2026 ialah 11.306 bilion yuan, meningkat hanya 1.3% tahun ke tahun dan 14.9% berbanding suku sebelumnya, tetapi masih kira-kira 17% di bawah konsensus pasaran. Hasil suku kedua sebelum ini juga 15% di bawah konsensus pasaran, dan pelabur pada asalnya menjangkakan hasil tertunda akan menyokong pemulihan suku ketiga yang lebih kukuh.
Pengurusan mengaitkan kekurangan itu terutamanya dengan bekalan komponen global yang ketat dan pengeluaran alternatif domestik yang masih sedang dipertingkat, yang menyebabkan penghantaran serta pengiktirafan hasil tertangguh lagi. Pengurusan menjangkakan bekalan komponen tempatan akan bertambah baik dengan lebih cepat sebelum akhir tahun dan menyelesaikan masalah kekurangan.

Margin kasar suku ketiga ialah 38.3%, turun 1 mata peratusan daripada suku kedua dan 2.09 mata peratusan di bawah konsensus pasaran. Bernstein mengaitkan prestasi lemah itu dengan peningkatan bahagian pelanggan memori.
Walaupun begitu, margin operasi dan margin keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham masing-masing mencapai 20.0% dan 17.9%, kedua-duanya mengatasi jangkaan pasaran. Institusi itu berpendapat hal ini disokong oleh kawalan perbelanjaan operasi, ekonomi skala, peningkatan pendapatan lain dan kerugian yang ditanggung oleh pemegang saham minoriti.
Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 2.022 bilion yuan, meningkat 5.2% tahun ke tahun, kira-kira 3% di bawah jangkaan Bernstein tetapi sekitar 6% di atas konsensus pasaran.

Pengurusan memberitahu Bernstein bahawa pesanan suku ketiga meningkat kira-kira 90% tahun ke tahun, manakala pesanan bagi sembilan bulan pertama 2026 meningkat kira-kira 60% tahun ke tahun, jauh melebihi panduan pertumbuhan pesanan setahun penuh sekitar 30% yang diberikan pada awal tahun. Berdasarkan itu, institusi tersebut berpendapat permintaan tidak perlahan.
Bernstein menjangkakan pertumbuhan pendapatan akan kembali meningkat dari 2027 hingga 2028 apabila bekalan komponen bertambah baik dan penghantaran tertunda diterjemahkan kepada hasil. Pandangan ini bergantung pada peningkatan pengeluaran komponen domestik seperti yang dijangkakan. Institusi itu berpendapat kekurangan tersebut tidak akan memberi kesan ketara terhadap penghantaran pada 2027.
Selepas mengemas kini modelnya, Bernstein menurunkan ramalan hasil 2026 daripada 50.55 bilion yuan kepada 47.114 bilion yuan, pengurangan sekitar 7%; dan menurunkan ramalan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham daripada 7.326 bilion yuan kepada 6.499 bilion yuan, pengurangan sekitar 11%. Selain kekurangan komponen dan perubahan dalam campuran produk, ramalan keuntungan operasi turut mengambil kira kemungkinan pelan insentif ekuiti.

Bernstein meramalkan hasil 2027 sebanyak 80.306 bilion yuan, meningkat 70% tahun ke tahun, dan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham sebanyak 14.55 bilion yuan, meningkat 124% tahun ke tahun; masing-masing 21% dan 31% di atas konsensus pasaran.
Model yang sama menunjukkan inventori dijangka meningkat daripada 34.225 bilion yuan pada akhir 2026 kepada 60.096 bilion yuan pada akhir 2027, dengan perubahan modal kerja pada 2027 bersamaan aliran keluar tunai sebanyak 15.822 bilion yuan. Aliran tunai operasi bagi tahun itu dianggarkan sebanyak 1.111 bilion yuan dan perbelanjaan modal bersih sebanyak 8.031 bilion yuan.
Bernstein mengekalkan penarafan mengatasi pasaran dan harga sasaran 1380 yuan, berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 32 kali ramalan pendapatan sesaham 2028 sebanyak 43.90 yuan.