J.P. Morgan: JPMorgan melihat prospek pulangan-risiko yang menarik bagi saham China selepas pembetulan: penilaian turun, dana bersandarkan dasar kembali masuk

Sejauh mana penilaian memberikan penampan selepas pembetulan?

JPMorgan berpendapat pembetulan selepas kenaikan pada separuh pertama 2026 telah menurunkan penilaian dan leveraj dengan ketara. Walaupun turun naik jangka pendek mungkin berterusan, ruang untuk saham China jatuh lebih jauh semakin mengecil.
Nisbah harga kepada pendapatan jangkaan Indeks MSCI China bagi 12 bulan akan datang ialah 9.3 kali, hampir dengan paras rendah sekitar 8.5 kali sebelum kenaikan “9·24” pada 2024. Berdasarkan itu, bank tersebut menganggarkan ruang penurunan daripada penguncupan gandaan sekitar 9% jika penilaian kembali ke paras rendah itu.
Pembetulan sektor teknologi amat ketara: nisbah harga kepada pendapatan hadapan Indeks Teknologi Maklumat MSCI China A turun daripada 47 kali pada Jun 2026 kepada 22 kali, kembali ke paras akhir 2024. JPMorgan berpendapat komitmen perbelanjaan modal AI masih kekal, pertumbuhan pendapatan sedang merebak dalam rantaian bekalan, dan pembetulan terkini lebih banyak didorong oleh aliran dana.

JPMorgan menggunakan aliran dana ETF utama sebagai petunjuk proksi bagi dana yang disokong kerajaan pusat: kira-kira 327 bilion yuan mengalir masuk pada separuh kedua 2026, termasuk sekitar 176 bilion yuan pada Oktober. Bank itu berpendapat ini menunjukkan hasrat pihak pembuat dasar untuk mengehadkan penurunan dan meredakan turun naik.
Menurut bank itu, pembelian tersebut hanya bersamaan sekitar 23% daripada jumlah aliran keluar pada separuh pertama, maka masih ada ruang untuk pembelian selanjutnya. Dari segi sejarah, dalam tempoh tiga bulan selepas aliran masuk ETF yang besar, indeks CSI 300 dan MSCI China masing-masing meningkat secara purata sekitar 4% dan 5%; namun prestasi berbeza antara tempoh. Contohnya, kedua-duanya jatuh 11% selepas aliran masuk pada Ogos 2023.
Saluran dana lain masih lemah: aliran masuk bersih dana arah selatan setakat ini pada 2026 berjumlah 429 bilion dolar Hong Kong, hanya sekitar 30% daripada jumlah setahun penuh 2025. Perbezaan hasil bon kerajaan China dan AS bertempoh 10 tahun yang sekitar negatif 340 mata asas turut memberi tekanan kepada keadaan pembiayaan luar pesisir.

Eksport menyokong pertumbuhan keseluruhan: eksport meningkat 21% tahun ke tahun dalam tiga suku pertama 2026, sementara KDNK suku ketiga meningkat 4.5% tahun ke tahun, sedikit melebihi konsensus pasaran 4.4%. Namun, penggunaan, perumahan, pelaburan dan penciptaan kredit masih lemah; JPMorgan berpendapat pertumbuhan keseluruhan berdaya tahan, sekali gus mengurangkan kemungkinan rangsangan berskala besar dilancarkan dalam masa terdekat.
Jangkaan pendapatan meletakkan sasaran yang tinggi. Konsensus IBES meramalkan pendapatan sesaham Indeks MSCI China meningkat masing-masing 14% dan 13% pada 2026 dan 2027, sedangkan pertumbuhan sebenar tahun ke tahun pada suku pertama dan kedua 2026 masing-masing negatif 8% dan positif 4%. Keluasan semakan ramalan pendapatan hadapan telah jatuh ke paras terendah tahun ini pada negatif 19%.
Sekatan perdagangan AS dan EU terhadap pembuatan berteknologi tinggi, termasuk kenderaan tenaga baharu dan perkakasan AI, boleh menjejaskan eksport serta pendapatan indeks. Pengawasan cukai yang semakin ketat dan kenaikan lanjut hasil Perbendaharaan AS atau harga minyak juga antara risiko pasaran yang disenaraikan JPMorgan.

Selepas pasaran stabil, bank itu mengutamakan saham A berbanding saham H dan saham bermodal besar berbanding saham bermodal kecil: saham A mendapat manfaat lebih langsung daripada peningkatan pembuatan berteknologi tinggi dan lebih mudah mendapat sokongan dana bersandarkan dasar; penilaian saham bermodal besar pula mengalami pembetulan yang lebih ketara, dan aliran masuk ETF berkaitan boleh memberikan sokongan.
Bagi sektor, ia menggunakan peruntukan “barbel”: pegangan berlebihan teras dalam teknologi maklumat untuk pertumbuhan AI, di samping pegangan berlebihan dalam kewangan, tenaga dan penjagaan kesihatan bagi mempelbagaikan risiko melalui dividen, sifat defensif dan korelasi yang lebih rendah dengan AI.
Hasil dividen bank dijangka sekitar 5%, dengan perbezaan kira-kira 3.3 mata peratusan berbanding hasil bon kerajaan China bertempoh 10 tahun; namun hasil dividen bank sudah lebih rendah daripada purata 6.1% bagi 10 tahun lalu. Jangkaan pendapatan sektor tenaga telah disemak naik, tetapi nisbah harga kepada pendapatan hadapannya sudah berada pada persentil ke-74 dalam julat lima tahunnya.
Bank itu mempunyai pegangan kurang wajaran dalam barangan keperluan pengguna dan hartanah, dengan alasan keyakinan isi rumah yang lemah, kemerosotan hartanah yang berterusan serta pemulihan permintaan dan pemangkin pendapatan yang masih tidak jelas.

JPMorgan menyatakan bahawa saham China dari segi sejarah cenderung lemah menjelang pilihan raya pertengahan penggal AS dan cenderung pulih selepas risiko peristiwa itu berlalu; tarikh pilihan raya 2026 ialah 3 November.
Persidangan Kerja Ekonomi Pusat pada Disember akan menetapkan hala tuju pertumbuhan dan dasar bagi 2027. Bank itu juga memantau sama ada pembangunan AI domestik dapat kembali pesat apabila kekangan faundri wafer dan memori berkurang, serta sama ada lebih banyak sokongan dasar muncul apabila eksport perlahan.