Morgan Stanley: Harga minyak menaikkan kadar, namun pendapatan AI masih menyokong pegangan saham berlebihan

Mengapa masih memegang ekuiti secara berlebihan apabila harga minyak yang tinggi menaikkan kadar?

Morgan Stanley mengekalkan pegangan berlebihan dalam ekuiti global dan pegangan kurang dalam pendapatan tetap teras, manakala tunai dan komoditi masing-masing pada wajaran neutral. Berbanding penanda aras peruntukan, ekuiti dipegang berlebihan sebanyak 5 mata peratusan dan pendapatan tetap teras dipegang kurang sebanyak 3 mata peratusan.
Minyak mentah Brent kekal melebihi 100 dolar setong pada Oktober. Harga tenaga dan tekanan inflasi mendorong bank pusat mengambil pendirian lebih agresif, manakala hasil bon semakin bergerak mengikut harga minyak. Namun bank itu berpendapat pertumbuhan ekonomi utama masih berdaya tahan dan pendapatan korporat boleh menyokong aset berisiko.
Model kitaran pasaran AS bank itu menunjukkan fasa ‘pengembangan matang’: petunjuk model berada di atas trend dan secara umumnya bertambah baik. Dari segi sejarah, ekuiti biasanya mengatasi bon kerajaan dalam fasa ini, dan jurang prestasinya berbanding kredit hasil tinggi juga paling besar antara semua fasa kitaran.

Kadar faedah yang tinggi dan turun naik kadar telah menekan sebahagian gandaan penilaian saham, namun Morgan Stanley berpendapat pertumbuhan pendapatan masih menjadi pemacu utama pulangan. Bank itu menjangka perbelanjaan modal AI oleh penyedia awan besar dan penyedia perkhidmatan awan baharu terus meningkat dalam dua tahun akan datang, khususnya memanfaatkan pendapatan syarikat AS.
Bank itu menjangka pembangun dan pengguna AI akan menyumbang kira-kira 78% daripada pertambahan pendapatan indeks S&P 500 pada 2027; pertumbuhan pendapatan syarikat ini dijangka 25%, berbanding hanya 4% bagi syarikat lain dalam indeks.
Saham AS ialah pilihan utama bank itu, dengan tumpuan pada pendapatan berkualiti dan pengguna AI; saham Eropah dan Jepun kekal pada wajaran neutral. Pasaran pesat membangun secara keseluruhan kurang digemari kerana naratif makroekonomi dan korporat yang lebih lemah, risiko geopolitik dan risiko penumpuan, tetapi bank itu menyukai pasaran tertentu seperti Korea Selatan.
Setakat 29 Oktober 2026, indeks S&P 500 berada pada 7,720 mata; sasaran senario asas bank itu bagi suku kedua 2027 ialah 8,300 mata, manakala senario pasaran menurun bagi tempoh yang sama ialah 5,900 mata, menunjukkan pandangan menaik disertai ruang penurunan yang ketara.

Morgan Stanley mengaitkan pelebaran terkini spread kredit berkaitan teknologi terutamanya dengan tekanan bekalan terbitan bon, bukannya tekanan meluas dalam keseluruhan sistem pembiayaan AI. Penyedia awan besar yang berkualiti dijangka menyumbang lebih 75% daripada perbelanjaan modal AI pada 2027–2028 dan secara relatif kurang sensitif terhadap kenaikan kadar; terbitan bon secara berperingkat dan lebih teratur juga membantu pasaran menyerap bekalan.
Tekanan berbeza antara peminjam: spread syarikat berkadar rendah, bon pembinaan pusat data dan penyedia perkhidmatan awan baharu mungkin terus berubah-ubah. Perubahan dalam pulangan pelaburan dan struktur pembiayaan ialah faktor utama yang mempengaruhi prestasi penerbit ini hingga 2027.
Kenaikan kadar juga menjejaskan peminjam yang lebih lemah: sesetengah syarikat berkadar B dan CCC mempunyai tempoh matang hutang yang lebih tertumpu, leverage lebih tinggi dan keupayaan perlindungan faedah yang lebih lemah. Oleh itu, bank itu baru-baru ini mengutamakan kelebihan kualiti kredit gred pelaburan berbanding bon hasil tinggi; senario asasnya bagi suku kedua 2027 masih menjangkakan spread hasil tinggi AS menyempit kepada 275 mata asas.

Bank itu menjangka Rizab Persekutuan menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas masing-masing pada Disember 2026 dan Mac 2027, dengan bilangan kenaikan lebih sedikit daripada yang dinilai pasaran; ia juga menjangka hasil bon kerajaan pasaran maju pada akhir 2027 lebih rendah daripada harga hadapan pasaran.
Walaupun pulangan yang dijangka sederhana dan kadar masih tidak menentu, bank itu masih memegang bon kerajaan sedikit berlebihan kerana peranan perlindungannya. Hasil bon Perbendaharaan AS bertempoh 10 tahun ialah 4.94% setakat 29 Oktober 2026; bank itu menjangkakan 4.85% pada suku kedua 2027.
Tekanan fiskal Eropah ialah satu lagi kekangan. Bank itu menjangka pertumbuhan zon euro sekitar 1% dan defisit fiskal sebanyak 3.5% daripada KDNK pada 2027; jika hasil bon kerajaan zon euro meningkat terlalu cepat, Bank Pusat Eropah mungkin menangguhkan pengecilan kunci kira-kira, manakala penggunaan Instrumen Perlindungan Transmisi memerlukan spread yang lebih luas dan tekanan pembiayaan yang lebih meluas.

Morgan Stanley mengekalkan peruntukan neutral bagi komoditi secara keseluruhan: prospek tenaga masih tidak pasti, dan walaupun emas digemari, potensi kenaikannya lebih kecil daripada sebelumnya. Bank itu menjangka minyak mentah Brent pada 105 dolar setong pada suku keempat 2026 dan 95 dolar pada suku kedua 2027; ketika eksport Teluk pulih, bekalan minyak mentah keseluruhan masih terjejas dan kadar pengangkutan juga tinggi.
Emas kekal sebagai komoditi pilihan utama bank itu, dengan harga sasaran suku kedua 2027 dinaikkan daripada 4,900 kepada 5,000 dolar seauns. Permintaan fizikal memberikan sokongan, dan harga masih berpotensi naik jika persekitaran makroekonomi menjadi lebih longgar atau harga minyak merosot.
Peranan emas sebagai pelindung risiko juga berubah: bank itu mendapati bahawa sejak 2020, emas gagal mempelbagaikan risiko ekuiti tetapi membantu mengurangkan kesan penjualan bon yang paling besar; peranan ini lebih dihargai apabila kebimbangan fiskal dan inflasi meningkat.